20181102-华泰证券-建筑行业2018年三季报总结_设计装饰增速最快_化建改善显著_17页_1mb

建筑行业2018年三季报总结与展望

核心内容概览

• 建筑行业在2018年前三季度整体营收与利润增速放缓，但毛利率与净利率有所提升。
• 行业负债率下降趋势主要由大基建板块带动，但多数子板块带息负债占比提升，财务费用压力增大。
• CFO净流出持续扩大，融资需求显著增加，但部分子板块如钢结构和国际工程实现CFO净流入。
• Q4基建板块有望迎来收入与业绩增速回暖，房建板块景气度回升已体现在新签订单中，预计两者将共振。
• 园林板块业绩增速显著下滑，而设计、装饰及化工板块表现较好，其中设计板块增速最快。
• 投资者应关注政策及融资改善不及预期、现金流改善不及预期等风险。

主要观点

1. 前三季度行业整体表现

• 营收与业绩增速放缓：CS建筑板块前三季度营收3.27万亿元，同比+9%；归母净利润1055亿元，同比+9.93%。增速相比去年同期有所放缓，结束了15-17年前三季度连续上升的态势。
• 毛利率与净利率提升：毛利率11.74%，同比提升0.32pct；净利率3.76%，同比提升0.15pct。但费用率上升抵消了部分盈利能力的改善。
• 资产负债率下降：18Q3末资产负债率76.6%，同比下降0.4pct，但主要来自大基建板块的改善。

2. 子板块表现分化

• 业绩增速最快：建筑设计/基建设计/装饰板块分别实现41%/27.5%/16%的业绩增速。
• 园林板块表现最差：业绩增速同比下滑78pct，成为唯一业绩大幅下滑的板块。
• 化建板块改善显著：化工工程板块业绩增速同比改善幅度最大，显示其盈利能力增强。
• 费用率普遍上升：除国际工程和化工工程外，其他板块管理费用率和财务费用率均上升，其中园林板块财务费用率上升1.5pct。

3. 现金流与负债状况

• CFO净流出扩大：前三季度CFO净流出2213亿元，同比扩大34%。
• 带息负债占比提升：多数子板块带息负债占比上升，其中园林/设计/化工超过20%。
• 两金周转率改善：存货周转率1.6次，同比升0.17次；应收账款周转率3.3次，同比升0.1次。但部分板块如园林和中小建企应收账款周转率下降明显。

4. 18FY展望

• Q4基建有望提速：在政策和融资改善的推动下，预计Q4基建板块收入与业绩增速将回暖，现金流及资产负债表有望修复。
• 房建板块景气度回升：地产新开工增速走高，房建板块新签订单增速提升，未来收入结转有望加快。
• 推荐标的：
  • 基建板块：高成长设计（中设集团、苏交科）和低PB蓝筹（中国铁建、四川路桥）。
  • 房建板块：施工及装饰龙头（中国建筑、金螳螂）。
  • 化建板块：关注制造业复苏及油价高位下的化建龙头（中国化学）。

关键信息

• 政策与融资环境：2018年前三季度基建投资增速快速下滑，融资政策趋紧，导致板块整体收入与业绩增速放缓。
• 行业分化：设计、装饰、化工板块表现较好，园林板块则显著下滑，反映出不同子板块在市场环境中的差异。
• 现金流与融资：前三季度CFO净流出扩大，但部分公司如钢结构和国际工程实现净流入，预计Q4融资环境改善将有助于现金流改善。
• 风险提示：
  • 基建政策及融资改善不及预期。
  • 板块现金流改善不及预期，可能影响资产负债率与财务费用。

行业与公司评级说明

• 行业评级：增持（维持），基于Q4基建与房建共振的预期。
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5% - 20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5% ~ 5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5% - 20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

2018年前三季度建筑行业整体表现承压，营收与业绩增速放缓，但毛利率与净利率有所提升。子板块间表现分化明显，设计、装饰及化工板块保持较高增长，而园林板块则显著下滑。尽管融资环境趋紧，但部分企业如钢结构和国际工程实现CFO净流入，预计Q4随着政策和融资改善，行业将出现回暖迹象。整体来看，建筑行业仍具备一定的投资价值，尤其在基建与房建共振背景下，建议关注高成长设计和低PB蓝筹，以及房建龙头企业的表现。同时，需警惕政策及融资改善不及预期、现金流压力持续等风险。