建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著-20181102-华泰证券-17页-1mb

建筑行业2018年三季报总结与18FY展望

核心内容

2018年前三季度，建筑行业整体营收与归母净利润同比增速均有所放缓，分别为9%与9.93%。尽管毛利率与净利率均有所提升，但费用率的上升限制了盈利能力的改善速度。行业整体呈现收入与业绩增速放缓、现金流压力持续、负债率上升的趋势。

主要观点

• 行业整体表现：前三季度建筑行业营收与业绩增速放缓，结束了15-17年连续上升的趋势。尽管毛利率与净利率同比提升，但费用率的上升对盈利改善形成制约。
• 政策与融资环境：基建投资增速下滑，融资环境趋紧，导致企业融资需求显著增加，现金流压力持续。
• 子板块分化明显：设计、基建、装饰板块保持较高增长，而园林和化工板块增速下滑显著，其中园林板块业绩增速同比下滑78%。
• 资产负债结构变化：大基建板块资产负债率下降，但多数子板块带息负债占比上升，显示融资压力。
• 现金流情况：CFO净流出同比扩大，但部分子板块如钢结构和国际工程实现净流入。
• 18FY展望：预计Q4基建板块收入增速有望回暖，房建板块景气度提升已在新签订单中体现，继续看好基建与房建共振。

关键信息

行业整体数据

• 营收与净利润：2018年前三季度CS建筑板块营收3.27万亿元，同比+9%；归母净利润1055亿元，同比+9.93%。
• 毛利率与净利率：毛利率11.74%，同比+0.32pct；净利率3.76%，同比+0.15pct。
• 资产负债率：18Q3末为76.6%，同比降0.4pct，但主要由大基建板块带动。
• 现金流：前三季度CFO净流出2213亿元，同比扩大34%；投资活动现金净流出1959亿元，同比仅小幅增加100亿元。

子板块表现

• 业绩增长：装饰工程、基建设计、化工工程业绩增速较高，分别为16%、27.5%、16%。
• 毛利率提升：大基建、装饰工程和设计咨询毛利率同比提升，其余板块毛利率下降。
• 费用率上升：管理费用率同比上升0.33pct，财务费用率上升0.09pct，销售费用率上升0.03pct。
• 资产减值损失：前三季度资产减值损失同比减少40%，占收入比重下降0.2pct，主要由于应收款减少及部分长账龄应收款收回。
• 带息负债占比：多数子板块带息负债占比上升，园林、化工、设计板块增长尤为明显，其中园林/设计/化工超过20%。

18FY展望

• Q4基建有望提速：预计Q4基建板块收入增速回暖，现金流及资产负债表修复概率较大。
• 房建板块景气度提升：地产新开工增速走高，房建板块新签订单增长，未来收入结转有望加快。
• 推荐标的：基建板块推荐高成长设计公司（如中设集团、苏交科）和低PB蓝筹股（如中国铁建）；房建板块推荐施工及装饰龙头（如中国建筑、金螳螂）。

风险提示

• 政策及融资改善不及预期：若Q4基建政策及融资环境未明显改善，将影响板块业绩。
• 现金流改善不及预期：若Q4回款不及预期，将导致有息负债余额继续上升，财务费用可能增加，影响业绩。

推荐与关注

• 重点推荐：高成长设计公司（中设集团、苏交科）、低PB蓝筹股（中国铁建）、房建施工及装饰龙头（中国建筑、金螳螂）。
• 中长期关注：制造业复苏及油价高位下的化建龙头（如中国化学）。

总结

建筑行业在2018年前三季度面临营收与业绩增速放缓的挑战，但部分子板块如设计、基建和装饰仍保持较高增长。随着Q4基建政策及融资环境的改善，行业有望迎来复苏，尤其是基建与房建板块的共振效应。同时，现金流和资产负债结构的优化将成为关注重点。风险方面，政策及融资改善不及预期和现金流压力是主要关注点。