建筑行业2018年三季报综述_水无常形_顺势而为_21页-1mb

报告摘要

建筑行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年前三季度，建筑行业整体业绩增速放缓，但盈利能力略有提升。营业收入同比增长9.98%，归母净利润同比增长10.72%。主要受去杠杆、PPP项目暂缓和退库、地方政府平台债务规范等因素影响。尽管如此，建筑行业的毛利率和净利率分别提高0.60pct和0.11pct，主要得益于央企毛利率和净利率的提升。

主要观点

业绩增速放缓：建筑行业整体营业收入和归母净利润增速均有所放缓。
盈利能力提升：毛利率和净利率均有所提高，主要得益于央企的带动。
经营现金流承压：经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-6.66%，同比降低1.14pct，主要由于原材料价格上涨导致企业垫付资金增加。
ROE下降：行业ROE为5.28%，同比降低2.17pct，主要由总资产周转率和权益乘数的下降导致。
行业分化明显：房建和基建行业业绩韧性较强，而园林工程和装修装饰行业业绩显著放缓。

关键信息

一、业绩增速放缓，经营现金流流出增多

建筑行业营业收入同比增长9.98%，增速较去年同期降低2.88pct。
归母净利润同比增长10.72%，增速较去年同期降低6.76pct。
毛利率提升至11.65%，净利率提升至3.76%。
经营现金流净额/营业收入为-6.66%，同比降低1.14pct。
原材料价格上涨，尤其是螺纹钢和水泥，导致经营现金流承压。

二、房建基建韧性强，园林业绩显著回落

房建行业：
- 营业收入同比增长10.23%，增速较去年同期降低8.75pct。
- 净利润同比增长6.62%，增速略有提高。
- 毛利率提升至10.38%，净利率略有下降。
装修装饰行业：
- 营业收入同比增长9.11%，增速较去年同期降低12.54pct。
- 净利润同比增长9.19%，增速较去年同期降低12.85pct。
- 个别企业如全筑股份、东易日盛等净利润增速较快，但整体行业受房地产销售放缓影响较大。
园林工程行业：
- 营业收入同比增长42.63%，增速较去年同期降低17.13pct。
- 净利润同比增长9.56%，增速较去年同期降低70.07pct。
- 园林行业受PPP退库和融资成本上行影响较大，部分企业如棕榈股份、丽鹏股份等净利润同比大幅下滑。
基建行业：
- 营业收入同比增长7.11%，增速较去年同期降低0.89pct。
- 净利润同比增长14.19%，增速较去年同期降低4.15pct。
- 基建投资增速放缓，但政策支持下有望第四季度企稳回升。
专业工程行业：
- 营业收入同比增长23.00%，增速较去年同期提高4.75pct。
- 净利润同比增长6.70%，增速较去年同期降低27.55pct。
- 部分企业如华铁科技、中矿资源等净利润增速较快，但整体行业净利润增速大幅放缓。

三、聚焦基建补短板，关注房建新开工

固定资产投资增速放缓：
- 2018年1-9月固定资产投资累计同比增速为5.4%，环比提高0.1pct。
- 基建投资增速显著放缓，2018年1-9月仅增长0.26%，主因是地方政府债务整治。
- 房地产投资增速为9.9%，扣除土地购置费后为-4.05%，后续或持续回落。
- 制造业投资触底回升，增速有望持续提高。
货币和信用有所改善：
- 货币紧缩背景下，M1和M2同比增速均出现较大下滑。
- 社融增速持续负增长，但政策支持下信用环境有所改善。
- 地方政府融资平台合理融资行为得到支持，企业股权质押风险缓解。
人民币贬值利好国际工程企业：
- 截至2018年11月2日，人民币贬值5.48%。
- 人民币贬值有利于国际工程企业，带来成本下降、毛利率提升和汇兑收益。
- 主要国际工程企业包括中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际和中成股份，其中中成股份汇兑损益对汇率敏感性最高。