建筑行业2019年中期策略成长看设计检测弹性选地方龙头_38页_1mb

建筑行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年建筑行业在经历2018年全年营收/利润增速放缓、盈利能力下滑之后，Q1表现出积极信号，基本面逐步企稳回升。板块PE（TTM）已接近2018年7月行情启动前的水平，下行空间有限。随着政策和融资环境的改善，预计19H2估值将保持平稳，行业盈利有望逐步改善。

主要观点

• 行业基本面改善：19Q1建筑营收/扣非净利同比升14%/9%，预付账款增速同比大幅提升，或带动Q2-4收入提速。
• 政策与融资环境：19Q1基建政策以规范为主，政府投资条例出台后，预计未来政策或在稳增长与防风险间博弈，货币信用环境不会大幅收紧。
• 细分板块表现：基建设计、地方国企及装饰龙头表现较好，化学工程和钢结构行业景气度延续。
• 投资建议：成长性看设计检测，业绩弹性看地方龙头，行业景气度看化建及钢结构龙头。重点推荐中设集团、苏交科、国检集团、金螳螂、上海建工、中国建筑、中国铁建等。
• 风险提示：货币信用趋紧、地产投资下滑超预期、基建政策收紧超预期。

关键信息

基建板块

• 增速企稳：18Q4及19Q1基建投资增速逐步回升，但回升速度平缓。
• 结构性机会：重点支持交通、能源、生态环保等补短板领域，水利及市政投资仍需时间企稳。
• 政策影响：政府投资条例出台后，政府投资更加聚焦于非经营性项目，且需提前落实资金来源。

房建板块

• 竣工改善：地产销售及新开工面积增速或逐步下降，但竣工面积增速有望持续改善。
• 装饰龙头受益：装饰龙头公司受益于竣工改善及下游集中度提升，预计未来业绩将逐步回暖。

专业工程板块

• 化建及钢结构景气度提升：化建投资景气周期延续，钢结构使用比例提升有望改善龙头基本面。
• 设计检测成长性好：设计检测龙头受周期影响小，市占率提升空间大，基本面改善弹性大。

融资与现金流

• 融资改善：信贷、城投及非标融资有所改善，企业/项目融资双改善。
• 现金流状况：19Q1板块经营净现金流出2823亿元，但销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，预付账款增速提升，对后续收入确认具有积极影响。

估值分析

• 估值底部显现：建筑PE（TTM）已接近2018年7月行情启动前的水平，下行空间有限。
• PE比值下降：建筑PE（TTM）与沪深300比值降至0.90，显示市场对基建及地产对经济增长贡献的预期有所下降。

投资建议

• 成长性选择：设计检测板块成长性好，重点推荐中设集团、苏交科、国检集团。
• 业绩弹性选择：地方国企龙头如上海建工具备较高的业绩弹性。
• 行业景气度选择：关注化学工程及钢结构龙头，如中国化学、龙元建设。

量化周期与市场表现

• 市场表现：年初至今建筑指数跑输沪深300指数，但专业工程板块涨幅较好。
• 板块分化：设计、钢结构、中小建企板块涨幅超过15%，而园林板块表现较弱。

风险提示

• 宏观经济压力：经济增长或仍有压力，货币信用环境或不会大幅宽松。
• 政策不确定性：基建政策或在规范化框架下微调，地产投资下滑风险存在。
• 融资环境变化：若融资环境趋紧，可能对行业盈利产生负面影响。

图表目录（摘要）

• 图表1：2014-2018年建筑行业整体营收及归母净利及同比增长率
• 图表2：2014-2019Q1年建筑行业单季度收入及归母净利润同比增长率
• 图表3：2014-2018年建筑行业摊薄ROE走势
• 图表4：2014-2018年建筑行业毛利率和净利率
• 图表5：2014-2018年建筑行业资产负债率
• 图表6：14-18年建筑大基建板块与其余板块整体资产负债率变化
• 图表7：2014-2018年建筑行业三项营运指标
• 图表8：2011年至今建筑板块四项财务数据的同比增速
• 图表9：2017、2018建筑行业各子板块经营净现金/营业收入
• 图表10：主要PPP子板块(CFO净额-投资支付现金)/营收
• 图表11：各年Q1末建筑板块预付账款增速及全年营收增速变化关系
• 图表12：2018年建筑行业各子板块营收及归母净利增速
• 图表13：2018年建筑子板块营收/业绩增速与2017年的差
• 图表14：2017、2018设计咨询各子板块营收增速
• 图表15：2017、2018设计咨询各子板块归母净利润增速
• 图表16：建筑子板块单季度营收同比增速（1）
• 图表17：建筑子板块单季度营收同比增速（2）
• 图表18：建筑单季度业绩及同比增速
• 图表19：建筑板块不同情形下业绩同比增速
• 图表20：设计、装饰、园林子板块单季度业绩同比增速
• 图表21：大基建、国际工程、化学工程子板块单季度业绩同比增速
• 图表22：主要建筑央企国企各个季度新签订单金额累计同比增速
• 图表23：房建产业链部分土建及装饰企业季度累计新签订单同比增速
• 图表24：部分基建产业链公司季度基建工程新签订单累计同比增速
• 图表25：主要全国性设计公司设计咨询订单同比增速情况
• 图表26：18年六月以来SW建筑及沪深300指数涨跌幅
• 图表27：19年以来申万一级行业涨跌幅
• 图表28：三大下游行业指数18年6月以来涨跌幅
• 图表29：19年初至5月10日建筑个股涨幅超过20%的个股排名
• 图表30：18年6月至今建筑板块与大盘估值比值
• 图表31：2004年2月至今基建地产投资增速与估值的关系
• 图表32：16年以来信用类指标的变化情况
• 图表33：16年以来货币类指标的变化情况
• 图表34：广义及狭义基建投资增速（累计同比）
• 图表35：基建三大子行业投资增速（累计同比）
• 图表36：国办发【2018】101号文明确的9个基建补短板重点领域
• 图表37：19-20年狭义基建（不变价）复合增速敏感性测算表
• 图表38：2018年全国投资项目在线监管审批平台拟建项目同比增长
• 图表39：2018年7月以来基建相关重要政策文件梳理
• 图表40：主要基建子行业19Q1同比增速相较18Q1-3累计同比增速的提升幅度
• 图表41：统计局铁路及道路运输业投资增速（累计同比）
• 图表42：交通运输部交通固定资产投资增速（累计同比）
• 图表43：水电燃热的生产供应业投资增速（累计同比）
• 图表44：水利市政环保投资增速（累计同比）

总结

建筑行业在2019年Q1展现出基本面改善的积极信号，但整体仍处于估值底部，未来增长空间有限。随着政策和融资环境的改善，预计行业盈利将逐步回升，但需关注宏观经济及政策变化带来的不确定性。在投资策略上，建议自下而上挖掘基本面改善弹性大的子板块及个股，重点推荐设计检测、地方国企及装饰龙头。同时，关注化建及钢结构等景气度提升的板块。