20171225-万联证券-有色金属行业投资策略报告_高纯溅射靶材_高壁垒_高成长_22页_1mb

高纯溅射靶材行业总结

行业核心观点

高纯溅射靶材制造行业属于高端中游加工环节，具备优异的盈利能力和巨大的市场增长潜力。该行业技术壁垒高，客户认证周期长，新进入者面临较大挑战。目前，美国和日本的跨国集团（如霍尼韦尔、JX金属、东曹等）主导全球市场，占据90%以上的市场份额。国内溅射靶材制造水平已达到国际先进水平，但规模和市场份额较小，处于快速成长阶段。

预计2017-2019年全球高纯溅射靶材市场规模将保持12%左右的年均复合增速，到2019年有望达到160亿美元。而国内溅射靶材市场增速预计为23%，到2019年市场规模有望达到356亿元，占全球市场的比例将由24-25%提升至34%左右。国内溅射靶材企业的成长性值得期待。

投资要点

• 高技术壁垒和客户认证壁垒：溅射靶材行业具有长周期客户认证过程，新进入者需克服高转换成本和严格的技术要求。
• 小而精的高端加工行业：溅射靶材在下游产品成本中占比低，且行业技术门槛高，使得企业具有较强的议价能力和稳定的盈利能力。
• 技术封锁打破，需求前景向好：国内溅射靶材制造水平已突破国外封锁，供需比例之间的反差将成为国内企业成长的动力。
• 市场增长空间巨大：受益于全球平板显示和半导体产能向中国大陆转移，以及国内太阳能光伏和信息存储行业的高速发展，国内溅射靶材市场增长潜力巨大。

行业核心价值和壁垒

• 核心价值：通过熔炼、提纯、加工和热处理等工艺对靶材进行严格控制，以满足溅射镀膜过程对靶材质量的高要求。
• 主要壁垒：
  • 长周期客户认证导致的转换成本
  • 独立而成熟的制造技术和研发能力
  • 人才壁垒：需复合型专业知识和丰富实践经验
  • 国外企业长期垄断市场，形成品牌、技术、产品质量、规模和客户资源等优势

行业市场容量

全球市场容量

• 2016年全球市场规模为113.60亿美元，预计2017-2019年保持12%左右的增速，到2019年有望达到160亿美元。
• 主要下游需求包括平板显示、半导体芯片、太阳能电池、信息存储和光学器件等。
• 其中，平板显示用靶材占比最高（33.72%），其次是记录媒体用靶材（29.49%）。

国内市场容量

• 2013-2015年国内市场规模分别为39.4亿元、55.0亿元和69.3亿元，年均增速显著高于全球市场。
• 预计2016-2019年国内市场规模年均复合增速为23%，到2019年将达到356亿元，占全球市场比例将提升至34%左右。
• 国内半导体和面板产能向大陆转移，推动国内溅射靶材市场快速增长。

行业竞争格局

• 全球市场：由美国和日本企业主导，占全球市场份额90%以上。
• 国内市场：主要企业包括江丰电子、阿石创、有研亿金等，但整体市场份额仍不足2%。
• 国内企业正逐步进入国际供应链，如江丰电子已实现16纳米技术节点的批量供货，有研亿金已获得台积电的批量订单。

财务绩效

• 盈利能力：溅射靶材行业毛利率稳定在30-40%之间，远高于有色行业平均水平（11%-14%）。
• 净资产收益率：江丰电子、阿石创和有研亿金的ROE分别为13.72%、20.91%和21.28%，均显著高于行业平均水平（4.09%）。
• 资产周转率：国内企业资产周转率较低（0.5-1之间），但随着产能扩张，有较大提升空间。

个股推荐

江丰电子

• 技术实力强：已实现16纳米技术节点的批量供货，产品进入多家国际知名企业供应链。
• 成长性好：2014-2016年营收年均复合增速为45%，扣非后归母净利润年均复合增速为73%。
• 募投项目：包括钼溅射靶材、电子级高纯铝和分析检测等项目，有助于提升产能和市场竞争力。

阿石创

• 成长性良好：2014-2016年营收年均复合增速为45%，毛利率稳定在35%以上。
• 产品结构优化：溅射靶材占比60-75%，蒸镀材料占比20-30%，主要面向光学器件和平板显示领域。
• 研发能力强：拥有23项专利，形成自主知识产权体系。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级

• 行业投资评级：同步大市
• 个股投资评级：江丰电子和阿石创均被推荐为“增持”

总结

高纯溅射靶材行业具有高技术壁垒和高成长性，受益于全球产能向中国大陆转移，以及国内太阳能、信息存储等行业的快速发展，国内企业具备良好的成长空间。随着国内制造水平的提升和市场份额的扩大，行业整体盈利能力和市场前景持续向好。