20230330-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-2022年报点评_本部扣非净利大幅改善_持续看好23年顺周期弹性_短中长期逻辑共振_9页_1mb

顺丰控股2022年报总结

核心内容概览

顺丰控股（002352）2022年报显示，公司全年业绩表现强劲，归属于母公司净利润达到61.7亿元，同比增长44.6%，扣非净利润53.4亿元，同比增长191%。这表明公司在剔除非经常性损益后，盈利能力显著提升。同时，公司全年营业收入达2675亿元，同比增长29.1%。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 总收入：2022年为2675亿元，同比增长29.1%。
• 净利润：归属净利润61.7亿元，同比增长44.6%；扣非净利润53.4亿元，同比增长191%。
• 非经常性损益：8.4亿元，主要来自政府补助。
• 剔除嘉里物流影响：归属净利润48.1亿元，同比增长23.4%；扣非净利润39.7亿元，同比增长171%。

2. 收入结构

• 时效快递：收入1057亿元，同比增长6.8%；消费品类占比达52%，同比提升4个百分点。
• 经济快递：收入255.5亿元，同比增长0.5%。
• 新业务：收入1308亿元，同比增长65%；其中快运收入279亿元，同比增长2.3%。
• 供应链及国际业务：收入878.7亿元，同比增长124%。
• 冷链业务：收入86.1亿元，同比增长10.4%。
• 同城配：收入64.4亿元，同比增长28.6%。

3. 分部报告

• 速运物流分部：净利润54.6亿元，同比增长42.5%；净利润率3.9%，同比提升1个百分点。
• 快运分部：净利润0.3亿元，去年同期亏损5.8亿元，实现扭亏为盈。
• 同城分部：亏损2.9亿元，去年同期亏损9亿元，亏损率缩窄至-4.4%，同比改善13.2个百分点。
• 供应链及国际业务：净利润19.5亿元，主要由嘉里物流贡献；H2净利润为2.6亿元，环比H1下降显著。

4. 分季度表现

• Q4：归属净利润17亿元，扣非净利润14.7亿元，同比略降。
• 单季度扣非净利润：Q1-Q4分别为9.1亿、12.4亿、17.2亿、14.7亿。
• Q4业务量增速：达13.5%，环比提升；12月疫情防控优化后，单月业务量增速达23.2%。

5. 业务量与单票收入

• 全年业务量：111.4亿票，同比增长5.6%。
• 单票收入：15.7元，同比提升0.4%。

6. 成本控制与效率提升

• 人工成本占比：34.9%，较2021年下降6个百分点。
• 单公斤运力成本：持平，剔除油价影响后同比下降5%。
• 成本结构优化：公司在四网融通基础上进一步升级为多网融通，改善整体效益。

7. 投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 目标价：74元，较当前价（54.55元）有36%的上涨空间。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为85亿、115亿、142亿元，对应EPS分别为1.74元、2.35元、2.91元，对应PE分别为31倍、23倍、19倍。

业务发展亮点

• 时效快递：增速显著高于行业，疫情期间表现突出。
• 经济快递：主动调优产品结构，低毛利特惠专配逐步退市。
• 多元新业务：快运业务走向盈利，国际及供应链业务成为第二增长曲线。
• 鄂州机场：预计投产，将带来长期价值提升。

风险提示

• 时效件业务增速不及预期。
• 成本投入超出预期。

财务比率分析

• 毛利率：2022年为12.5%，预计2023年提升至13.0%。
• 净利率：2022年为2.6%，预计2023年提升至3.3%。
• ROE：2022年为7.2%，预计2023年提升至9.0%。
• ROIC：2022年为12.0%，预计2023年提升至12.8%。
• 资产负债率：54.7%，预计2023年保持稳定。
• 流动比率：2022年为1.2，预计2023年提升至1.3。

公司基本面数据

• 总股本：489,520.24万股。
• 已上市流通股：484,125.20万股。
• 总市值：2,670.33亿元。
• 流通市值：2,640.90亿元。
• 每股净资产：17.62元。

估值分析

• P/E：2022年为43倍，预计2023年降至31倍，2024年为23倍，2025年为19倍。
• P/B：2022年为3倍，预计2025年降至2倍。
• EV/EBITDA：2022年为15倍，预计2025年降至9倍。

结论

顺丰控股在2022年表现出强劲的盈利能力与业务增长，尤其在时效快递和供应链业务方面表现突出。公司通过优化成本结构与提升运营效率，增强了盈利能力。随着2023年顺周期属性的显现，公司有望实现短中长期逻辑共振，带来新的增长动力。尽管存在一定的风险，但总体来看，顺丰控股具备较强的市场竞争力与盈利能力，未来发展前景乐观。