20220427-天风证券-立高食品-300973.SZ-原材料成本_疫情造成公司业绩波动_中长期冷冻烘焙渗透率有望逐步提升_3页_694kb

报告摘要

立高食品（300973）总结

核心内容

立高食品在2021年及2022年一季度发布了财务报告，显示公司业绩受到原材料成本上升和疫情的影响，但长期发展仍具潜力。公司主要业务涵盖冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料及其他烘焙原材料，其中冷冻烘焙食品是主要收入来源。尽管2022年一季度净利润同比大幅下降，但公司通过优化产能布局、拓展渠道及培育新品类，预计未来业绩将逐步改善。

主要观点

业绩表现：2021年公司营业收入同比增长55.66%，达到28.17亿元，归母净利润同比增长21.98%，达到2.83亿元。2022年一季度营业收入同比增长8.83%，但归母净利润同比下降45.29%。
收入结构：
- 销售模式：经销收入增长显著，直销收入增长更快，零售收入也实现快速增长。
- 产品结构：冷冻烘焙食品收入增长最快，奶油、水果制品、酱料等产品也有不同程度增长。
- 季度表现：2021年各季度收入增速逐步放缓，但全年仍保持较高增长。
成本压力：2021年毛利率同比下降3.39%，主要受大宗原料价格上涨影响。2022年一季度期间费用率同比上升5.61%，进一步影响净利润。
产能布局：
- 冷冻烘焙食品设计产能115,500吨，实际产能93,700吨，未来产能有望继续投放。
- 奶油类产线设计产能43,000吨，实际产能37,500吨，未来产能将逐步释放。
- 水果制品产线已投入，逐步更新换代。
子公司表现：重点子公司奥昆2021年营业收入达15.47亿元，净利润2.27亿元；昊道营业收入2.62亿元，净利润499万元。
投资建议：维持“买入”评级，调整2022/2023年净利润预测为2.9/4.2亿元，对应39/27xPE。
估值：2022年预计市盈率39.02倍，市净率5.03倍，市销率3.44倍，EV/EBITDA为22.50倍。

关键信息

收入端

2021年总收入：28.17亿元，同比增长55.66%
分销售模式：
- 经销收入：18.35亿元，同比增长30.35%
- 直销收入：9.60亿元，同比增长144.60%
- 零售收入：0.20亿元，同比增长140.33%
分产品：
- 冷冻烘焙食品：17.18亿元，同比增长79.70%
- 奶油：4.71亿元，同比增长26.95%
- 水果制品：2.18亿元，同比增长29.27%
- 酱料：1.83亿元，同比增长33.17%
- 其他烘焙原材料：2.24亿元，同比增长28.07%
2022年一季度分产品：
- 冷冻烘焙食品：3.72亿元，同比增长11.14%
- 烘焙食品原料：2.58亿元，同比增长5.57%

成本端

2021年毛利率：34.93%，同比下降3.39%
分产品毛利率：
- 冷冻烘焙食品：36.59%，同比下降4.11pct
- 奶油：38.08%，同比下降4.37pct
- 水果制品：28.19%，同比上升1.68pct
- 酱料：21.82%，同比下降7.54pct
- 其他烘焙原材料：32.84%，同比下降1.49pct
期间费用率：2021年为21.9%，2022年一季度为25.19%，同比上升5.61pct