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经济仍为弱复苏 ——9月PMI数据点评总结

核心内容

本报告分析了2023年9月中国制造业和非制造业PMI数据，指出经济仍处于弱复苏阶段，但整体趋势有所改善。制造业PMI重回扩张区间，非制造业扩张则继续放缓，反映出经济复苏的基础仍需进一步巩固。

主要观点

• 制造业PMI重回扩张区间：9月制造业PMI为50.1%，较上月提高0.7个百分点，略高于市场预期，表明经济复苏态势延续。
• 生产端带动景气度回升：9月生产指数达到51.5%，主要得益于高温天气减弱、电力供给改善以及稳增长政策的持续发力。
• 需求端仍偏弱：新订单指数为49.8%，虽有边际改善，但仍处于收缩区间，显示内需支撑不足，外需疲软。
• 企业补库存意愿低：原材料库存下降0.4个百分点，反映企业对未来预期仍偏弱。
• 大中小型企业景气度全面上行：小型企业由降转升，但仍未进入扩张区间，中小企业仍面临较大压力。
• 官方PMI与财新PMI背离明显：财新制造业PMI仅为48.1%，与官方数据形成反差，反映中小民企景气度未明显改善。
• 非制造业扩张放缓：9月非制造业PMI为50.6%，低于市场预期，服务业受疫情影响回落至收缩区间，建筑业则因基建提速保持高位扩张。
• 服务业景气度分化：生产性服务业表现相对较好，而生活性服务业受疫情影响较大，多个行业指数降至45%以下。
• 建筑业持续扩张：建筑业PMI达60.2%，其中土木工程建筑业指数上行至61.0%，基建成为主要支撑力量。
• 经济复苏基础仍需巩固：当前经济复苏仍面临需求疲软、中小企业压力大、企业补库存意愿低等挑战，政策支持仍是关键。

关键信息

制造业PMI特点

• 生产活跃度上升：生产指数为51.5%，比8月提高1.7个百分点，部分中下游行业表现突出。
• 需求制约仍存：新订单指数为49.8%，弱于生产指数，显示内需支撑不足，外需疲软。
• 库存变化：产成品库存上升2.1个百分点，但原材料库存下降0.4个百分点，企业补库意愿偏弱。
• 价格指数边际回升：原材料购进价格和出厂价格指数均有所上升，但PPI同比仍预计下行。

非制造业PMI特点

• 整体扩张放缓：非制造业PMI为50.6%，较上月下降2.0个百分点。
• 服务业收缩：服务业PMI降至48.9%，受疫情多点散发影响，多个生活性服务行业指数下滑。
• 建筑业扩张明显：建筑业PMI为60.2%，其中土木工程建筑业指数达61.0%，基建项目落地提速带动景气度上升。

经济复苏前景

• 基建支撑作用明显：基建作为经济稳增长的重要抓手，持续发力，有效缓和房地产低迷带来的拖累。
• 政策支持延续：未来政策宽松环境仍将维持，对经济的支撑作用不会很快退出。
• 消费与地产不确定性高：疫情对消费修复形成压制，房地产销售回暖可能受政府集中采购影响，持续性有待观察。

风险提示

• 国内疫情不确定性：疫情多点散发仍可能对经济复苏造成影响，尤其是服务业。

政策建议

• 继续支持中小企业：需加大政策扶持力度，改善中小企业现金流和经营环境。
• 强化内需刺激：未来应将刺激内需作为经济复苏的重点方向。
• 关注基建持续发力：基建作为确定性支撑，应持续关注其落地与效果。

图表目录（摘要）

• 图表1：9月制造业PMI重回扩张区间
• 图表2：9月两类价格指数边际回升
• 图表3：9月大中小型企业景气度全面上行
• 图表4：非制造业活动指数继续下行
• 图表5：9月沥青装置开工率呈上行趋势

数据概览

结论

总体来看，9月PMI数据表明经济仍处于弱复苏阶段，制造业景气度回升主要依赖生产端拉动，而非制造业扩张放缓，尤其是服务业受疫情影响较大。基建作为确定性支撑，有助于经济回稳，但消费和房地产仍存在较大不确定性。未来需持续关注政策支持力度和疫情变化对经济复苏的影响。