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9月PMI数据点评总结（20220930）

核心内容概述

2022年9月中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，较上月回升 0.7个百分点；非制造业商务活动指数为 50.6%，较上月回落 2.0个百分点。整体来看，供需两侧均呈现边际回暖，但非制造业特别是服务业受疫情影响，景气度下滑。

主要观点

• 供需边际回暖，债市回调未结束：制造业生产端回暖，带动企业加快生产与备料，但需求侧恢复较慢，导致产成品累库。非制造业中，建筑业受益于政策支持进入高景气区间，而服务业受疫情影响回落。整体供需失衡对债市形成压力，短期回调或持续，中长期利率仍有下行空间。
• 外需持续承压，生产端先行回暖：新出口订单指数为 47.0%，继续处于收缩区间，表明海外高通胀和货币政策收紧仍制约出口。生产指数回升至 51.5%，重回荣枯线上，显示生产端恢复显著。
• 原材料价格回升，下游利润承压：原材料购进价格指数为 51.3%，较前值大幅回升 7.0个百分点，预计9月PPI同比涨幅在 1.0% 左右。但出厂价格指数仍低于临界值，下游企业利润空间可能受到挤压。
• 企业经营预期改善，用工与备料提速：制造业企业经营预期指数为 53.4%，较前值回升 1.1个百分点，显示企业对未来市场信心有所增强。从业人员指数和采购指数均小幅回升，表明企业用工和备料活动有所改善。
• 不同类型企业PMI均回暖，但中小企业仍处收缩区间：大、中、小型企业PMI分别为 51.1%、49.7%、48.3%，均较前值回升。但中小企业仍低于荣枯线，需关注后续政策支持效果。

关键信息总结

制造业PMI

• 9月PMI：50.1%，较上月回升0.7个百分点
• 生产端：生产指数为51.5%，较前值回升1.7个百分点
• 需求端：新订单指数为49.8%，环比上行0.6个百分点；新出口订单指数为47.0%，继续收缩
• 库存变化：产成品库存指数回升2.1个百分点，出现主动累库现象

非制造业PMI

• 9月非制造业PMI：50.6%，较上月回落2.0个百分点
• 建筑业：商务活动指数大幅回升至60.2%，进入高景气区间
• 服务业：商务活动指数回落至48.9%，多接触型行业表现疲软

原材料价格

• 原材料购进价格指数：51.3%，较前值回升7.0个百分点
• 出厂价格指数：47.1%，仍低于临界值
• PPI预测：9月PPI同比涨幅或在1.0%左右

企业经营预期

• 制造业经营预期指数：53.4%，较前值回升1.1个百分点
• 中小企业景气度：仍低于荣枯线，需政策持续支持

债市观点

• 短期回调：供需回暖对债市偏空，短期内仍有回调空间
• 中长期机会：保险资金入场支撑债市，四季度抢跑行情或推动利率下行
• 关注点：地产端刺激政策效果及10月金融与经济数据

投资策略建议

• 把握债市回调带来的配置窗口
• 关注政策对中小企业及地产行业的实际效果
• 债券市场欠配局面未改变，中长期利率仍有下行空间

风险提示

• 人民币进一步贬值风险
• 疫情反复带来的不确定性

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级