2017-新凤鸣，新起点_16页-1mb

新凤鸣公司调研简报总结

公司概况

新凤鸣（股票代码：603225.SH）是涤纶长丝行业的龙头企业之一，主要产品包括POY、FDY和DTY，广泛应用于服装、家纺及产业用纺织品等领域。公司拥有涤纶长丝产能269万吨/年，预计2017年全年产量将达到260万吨。公司实际控制人为庄奎龙、屈凤琪和庄耀中，三人合计持股72.94%，股权相对集中。公司主营业务收入和毛利润主要来源于涤纶长丝产品，2016年涤纶长丝收入占比达94%，毛利润占比达96%。

行业分析

1. 供需格局改善，行业景气度回升

• 供给端：涤纶长丝行业产能增速持续放缓，2017年预计新增产能115万吨，整体行业进入结构性调整期。2016年行业产能为3307万吨，同比增长2.38%；产量为2293万吨，增幅2.64%。行业产能利用率维持在68%左右。
• 需求端：受益于全球经济回暖和人民币贬值，下游纺织行业需求稳定增长。2016年涤纶长丝表观消费量为2104万吨，同比增长1.1%。2017年二季度下游织机开工率稳定在76%左右，较去年同期提高7%。第三季度为纺织旺季，将进一步拉动长丝价格上涨。
• 成本端：长丝价格与原油价格高度相关，2016年原油价格反弹带动PTA、MEG价格上涨，从而提升长丝价差。公司单吨加工成本为1200-1400元，单吨净利润超过300元。电力、单耗、人工等方面具有明显优势。

2. 产能有序扩张，保障业绩稳健增长

• 公司计划在2020年投产“中石科技年产45万吨功能性、共聚共混改性纤维项目”，新增功能性POY产能29.6万吨和共聚共混改性FDY产能15.4万吨。
• 公司还计划在洲泉工业园区实施年产28万吨POY项目，预计“十三五”结束后公司涤纶长丝目标产能将达到430-450万吨。
• 公司目前产成品库存约4-5天，低于行业平均水平1-3天，显示良好的库存管理能力。

产业链布局

3. 布局PTA项目，实现全产业链运作

• 公司计划投资约40亿元建设平湖独山港220万吨PTA项目，将于2017年底动工，由全资孙公司独山能源负责实施。
• 项目建成后可配套10套聚酯产线，打通PTA-聚酯-涤纶完整产业链，实现涤纶生产原料自给自足。
• 通过产业链向上游拓展，公司可规避PTA采购限制和价格波动风险，进一步增强盈利能力。

盈利预测与投资建议

4. 盈利预测

• 预计2017-2019年公司营业收入分别为209.3亿、251.9亿和283.9亿元，归母净利润分别为9.3亿、12.5亿和14.2亿元。
• 对应EPS分别为1.54元、2.07元和2.35元，PE分别为24X、18X和16X。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

5. 风险提示

• 下游需求不及预期。
• 原油价格大幅波动。

财务数据概览

关键图表与数据

• 图表1：公司实际控制人为庄奎龙、屈凤琪和庄耀中。
• 图表2：涤纶长丝产能分布表。
• 图表3：2016年涤纶长丝收入占比94%。
• 图表4：2016年涤纶长丝毛利润占比96%。
• 图表5：行业景气度回升推动2016年收入增长。
• 图表6：行业景气度回升推动2016年净利润增长。
• 图表7：涤纶长丝产能增速放缓。
• 图表8：涤纶长丝产量增速放缓。
• 图表9：累计关停产能290万吨。
• 图表10：计划新增产能。
• 图表11：涤纶长丝装置负荷率稳步回升。
• 图表12：涤纶长丝周度库存天数。
• 图表13：涤纶长丝企业市场占有率。
• 图表14：长丝主要生产厂家产能分布情况。
• 图表15：涤纶长丝表观消费量。
• 图表16：江浙织机开工率。
• 图表17：涤纶长丝进出口量。
• 图表18：美元对离岸人民币汇率走势。
• 图表19：长丝价格与原油价格高度相关。
• 图表20：主要原材料价格二季度稳步回升。
• 图表21：长丝价差高位震荡。
• 图表22：PTA产能、产量增速放缓。
• 图表23：PTA产能利用率逐步回升。
• 图表24：PTA库存天数处于低位。
• 图表25：PTA价格逐渐企稳。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 组长、首席分析师：曹令，执业编号S0360513040001，电话010-66500885，邮箱caoling@hcyjs.com。
• 高级分析师：柳强、刘和勇、陈凯茜、冯自力。
• 华创证券机构销售通讯录：提供北京、广深、上海机构销售部联系方式。

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