20210328-中泰证券-煌上煌-002695.SZ-业绩表现亮眼_21年开店再加速_4页_654kb

报告摘要

煌上煌（002695.SZ）是一家专注于食品加工的公司，尤其在卤制品领域表现突出。2020年公司业绩亮眼，营业收入和净利润均实现显著增长。分析师范劲松维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，特别是在门店扩张和供应链建设方面。

业绩表现强劲：2020年公司营业收入达24.36亿元，同比增长15.09%；归母净利润达2.82亿元，同比增长28.04%。Q4收入环比提速，毛利率显著提升。
门店扩张加速：2020年新开门店1,206家，净增门店921家，计划2021年新开1,400家门店，目标在五年内实现“千城万店”战略，即在全国10,000家以上连锁专卖店。
产品结构优化：鲜货产品、包装产品和米制品分别贡献营收18.36亿元、0.76亿元和4.34亿元，其中米制品因成本上涨实现价格大幅上调，推动收入增长。
毛利率与净利率提升：2020年毛利率为37.80%，同比提升0.21个百分点；Q4毛利率提升至44.83%，主要得益于原材料战略储备带来的成本下降。全年净利率为11.58%，同比提升1.17个百分点。
财务指标稳健：公司2020年实现每股收益0.55元，对应PE为35.73倍；预计2021-2023年EPS分别为0.66元、0.79元、0.97元，对应PE分别为29.72倍、24.77倍、20.32倍，估值逐步下降。
投资建议明确：分析师认为卤制品行业具有千亿市场空间，公司凭借连锁经营模式和供应链优势有望持续提升市场份额。公司已完成股票回购，后续可能启动激励方案以加快门店扩张。
风险提示：需关注食品安全事件、全球疫情扩散、门店扩张不及预期以及原材料价格波动等潜在风险。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,117	2,436	3,016	3,633	4,348
净利润（百万元）	220	282	339	407	496
每股收益（元）	0.43	0.55	0.66	0.79	0.97
P/E	45.74	35.73	29.72	24.77	20.32
P/B	4.69	4.16	2.67	2.46	2.09

资产结构：流动资产占比逐年上升，2021年预计达80.3%，非流动资产占比下降至19.7%。
现金流：2021年经营活动现金净流预计为431亿元，投资活动现金净流为-56亿元，筹资活动现金净流为1,052亿元，整体现金净流量显著增长。
负债与偿债能力：2020年资产负债率18.34%，2021年预计降至16.22%，净负债/股东权益为-87.09%，EBIT利息保障倍数为-55.2，显示公司财务状况稳健。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入增长率	11.56%	15.09%	23.78%	20.47%	19.67%
净利润增长率	27.45%	28.04%	20.22%	19.96%	21.90%
净资产收益率	10.24%	11.64%	8.98%	9.92%	10.27%
总资产收益率	8.18%	9.45%	7.52%	6.95%	8.24%

股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
投资建议：公司凭借门店扩张和供应链优势有望在卤制品行业中持续增长，未来三年预计营业收入分别为30.2亿元、36.3亿元、43.5亿元，净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、5.0亿元，对应PE分别为30X、25X、20X。