深度报告-20221010-天风证券-煌上煌-002695.SZ-酱卤行业龙头_蓄力未来成长_32页_1mb

煌上煌（002695）总结

核心内容

煌上煌是一家深耕酱卤肉制品、佐餐凉菜及米制品领域29年的龙头企业，成立于1993年，并于2012年在深交所上市。公司以“忠于原味”为理念，注重产品品质与供应链管理，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。随着新零售和新媒体的兴起，公司积极拓展线上销售渠道，包括口碑团购、饿了么、美团外卖、电商及社区电商平台，线上销售占比持续上升。公司计划在2025年实现门店数量突破10000家，推动全国市场扩张。

主要观点

• 行业地位：煌上煌是酱卤行业的龙头企业，拥有丰富的品类布局和完善的供应链体系。
• 经营模式：公司以加盟为主，直营为辅，构建了线上线下融合的销售网络。
• 产品创新：公司注重产品创新，推出了多个网红产品，如“独椒戏”卤烤猪蹄，吸引年轻消费群体。
• 财务表现：公司营收和净利润保持增长，但受到疫情影响，2021年出现下滑。
• 投资建议：公司具备良好的增长潜力，给予“增持”评级，目标价为11.80元/股，对应2023年市值约60亿元人民币。

关键信息

• 品牌与产品：公司拥有“煌上煌”、“真真老老”、“独椒戏”三大品牌，产品涵盖酱卤肉制品、佐餐凉菜及米制品。
• 销售渠道：公司拥有4281家门店，其中加盟店占比高达90%以上，线上销售占比约21%。
• 供应链管理：公司通过“公司+合作社+农户”模式，保障原材料供应，并建立了完善的物流配送体系。
• 财务预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为24.36亿元、29.11亿元和34.48亿元，净利润分别为1.5亿元、2.4亿元和3.2亿元。
• 估值：给予公司2023年25倍PE估值，预计市值为60亿元人民币。

财务数据和估值

风险提示

• 加盟业务发展不达预期
• 疫情反复导致直营渠道恢复慢
• 门店管理半径扩大的管理风险
• 原材料涨价风险
• 门店扩张数量测算具有主观性，仅供参考

投资建议

• 行业前景：卤制品行业增速领先，市场规模有望突破4000亿元。
• 公司优势：具备较强的供应链管理能力，产品矩阵多元，线上线下融合。
• 增长潜力：公司计划2025年开设10000家门店，未来有望持续受益于行业集中度提升。
• 估值：给予2023年25倍PE，预计市值为60亿元人民币，对应目标价11.80元/股。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

财务分析

• 主营业务收入：公司主营业务收入稳定增长，2021年营收23.39亿元。
• 毛利率：鲜货产品毛利率稳定在35%-40%之间，米制品毛利率相对较低。
• 销售费用：销售费用率逐渐上升，2021年达到16.89%。
• 研发投入：研发投入持续增加，研发人员数逐年上涨，公司注重产品创新。
• 资产质量：公司流动比率和速动比率均较高，资产质量良好。

未来驱动力

• 产品创新：公司持续推出新产品，满足多样市场需求，如“独椒戏”卤烤猪蹄。
• 渠道拓展：线上线下渠道深度融合，提升市场覆盖率。
• 供应链优化：公司通过“公司+合作社+农户”模式保障原材料供应，并完善物流配送体系。
• 品牌升级：公司注重品牌传播，通过多平台营销和联名活动提升品牌影响力。

行业分析

• 市场规模：2021年卤制品市场规模达3296亿元，休闲卤制品市场规模突破1500亿元。
• 行业集中度：卤制品行业集中度较低，品牌化趋势明显，未来有望进一步提升。
• 竞争格局：绝味食品在门店数量上占据绝对优势，煌上煌主攻二线城市，逐步向全国市场拓展。

结论

煌上煌凭借其深厚的行业积累、多元的产品矩阵、完善的供应链体系以及积极的渠道拓展策略，有望在未来几年内持续受益于卤制品行业的快速增长和市场集中度提升。公司具备较强的盈利能力和发展潜力，给予“增持”评级，目标价为11.80元/股。