20150126-安信证券-煌上煌-002695.SZ-加速内生外延_重回快速增长通道_15页_1015kb

煌上煌（002695.SZ）分析总结

核心内容概述

煌上煌是一家主营休闲卤制食品的公司，成立于1993年，2012年在深交所上市，成为行业首家上市公司。公司所处的休闲卤制食品行业市场规模庞大，但行业集中度较低，前三大龙头公司合计市场份额不足5%。公司目前主要依靠江西和广东地区的产能与门店，占总收入的87%，未来计划通过全国化布局和外延式并购，扩大市场份额，提升收入规模。

主要观点与关键信息

行业背景

• 休闲卤制食品行业规模超过千亿元，市场空间巨大。
• 行业品牌化趋势明显，利好龙头企业发展。
• 行业集中度低，前三大公司（绝味、煌上煌、周黑鸭）合计市场份额不足5%，未来增长潜力大。

公司现状

• 当前门店数量为2280家，其中直营店占比约7%-8%，预计未来直营比例将提升。
• 公司2014年收入约为10亿元，净利润约1.3亿元，预计2015年收入增长25%，净利润增长25.2%。
• 公司拥有“0”负债，账面现金充裕，具备外延扩张的资金实力。

扩张策略

• 内生扩张：加速全国门店布局，2015年计划新增570家门店，门店分布预计向河南、陕西等新兴市场扩展。
• 外延扩张：通过并购丰富产品线，如2014年收购嘉兴知名粽子品牌“真真老老”67%股权，丰富消费产品组合，打造健康方便熟食平台。

管理与激励

• 公司管理层在2014年后积极转变，加大人才引进和激励力度。
• 2014年首次完成限制性股票激励计划，授予41名中高管及核心技术人员，激发员工积极性。
• 徐桂芬家族持有公司63.2%股权，2015年9月将解禁，可能对股价产生影响。

财务与估值

• 公司预计2014-2016年收入分别为10.4亿元、13.1亿元和16.5亿元，净利润分别为1.3亿元、1.6亿元和2.0亿元。
• 2015年给予27倍PE估值，6个月目标价为35.64元，首次给予增持-A评级。
• 公司毛利率稳定增长，预计2014-2016年分别为32.8%、33.1%和33.3%，高于绝味食品。
• 财务费用率低于绝味，销售费用率略低，但预计未来将逐步提升以加强品牌建设。

风险提示

• 禽畜流行病爆发
• 食品安全事故
• 门店扩张速度低于预期
• 外延并购低于预期

财务数据概览

盈利预测与估值

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：35.64元
• 成长性：公司正驶入快速增长通道，EPS预计持续增长，2015年达到1.32元，2016年达到1.64元。

总结

煌上煌凭借其在休闲卤制食品行业的领先地位和稳健的财务状况，正通过内生与外延并举的方式，加速全国化布局，扩大市场份额。公司具备良好的扩张潜力和财务灵活性，预计未来三年将保持较高增长速度。尽管面临一定的风险，但其在行业中的地位和增长前景使其成为值得投资者关注的对象。