医疗器械行业深度报告：强劲增长依旧，技术与渠道定成败-20200521-申港证券-70页_1mb

医疗器械行业深度报告总结

核心内容

医疗器械行业是当前投资的黄金赛道，具有长期增长逻辑和中短期驱动因素。行业未来增长态势良好，预计未来5年增速将维持在20%左右，高于医药板块平均水平。医疗器械作为技术服务的直接载体，受益于医生技术服务收入占比提升，市场潜力巨大。

主要观点

• 增长逻辑：我国医疗卫生中高级消费仍有很大增长空间，基础医疗资源配置与中高端设备配置水平均存在提升空间，药械比远高于世界平均水平，未来医疗器械市场将受益于这一趋势。
• 政府支出驱动：政府卫生支出方式是器械行业中短期增长的核心驱动因素，通过基层医疗机构建设、社会办医发展、分级诊疗政策等，医疗器械行业将获得持续增长动力。
• 消费升级与技术创新：随着居民消费水平提升和医疗技术进步，县域医疗机构的中高端设备配置将加速，存量资源的迭代升级也将带来新的增长点。
• 进口替代与平台化发展：在部分细分领域，国内企业已实现技术突破并完成进口替代，未来行业竞争将更依赖技术能力和平台化布局。

关键信息

• 行业规模：2006年至2018年，医疗器械行业年均复合增长率约为23.5%，市场规模增长23倍。
• 市场结构：我国医疗器械市场中高端产品占比25%，但由外资占据70%。中低端产品市场集中度低，竞争激烈。
• 细分赛道分析：
  • 心血管植入物：第四代产品的普及是关键，乐普医疗具备第四代心脏支架技术。
  • 骨科植入物：受益于老龄化和运动普及，国产品牌凭借性价比优势有望成功。
  • 体外诊断：分子诊断、化学发光等细分领域增长迅速，国内企业正在实现进口替代。
  • 大型影像设备：CT、MRI等中高端设备市场成长空间大，DR和彩超国产化率逐步提升。
• 投资逻辑：
  • 中低端赛道：看渠道开拓和海外市场能力。
  • 中高端赛道：看技术突破能力和平台化发展。
• 重点企业推荐：
  • 迈瑞医疗：平台型企业，具备多领域技术优势。
  • 安图生物：化学发光领域国内龙头。
  • 乐普医疗：心血管产业链闭环，第四代心脏支架技术领先。
  • 万东医疗：DR国内技术龙头。
  • 开立医疗：超声和内窥镜技术领先。

风险提示

• 技术研发进度不及预期：可能影响企业在细分领域的竞争力。
• 渠道开拓不及预期：可能制约企业市场拓展。
• 分级诊疗不及预期：可能影响基层医疗机构配置水平提升。

行业重点公司跟踪

投资策略

• 优先考虑在细分领域具备技术竞争力，同时销售能力突出的企业。
• 关注具备进口替代潜力的中高端赛道企业，如迈瑞医疗、安图生物、乐普医疗、万东医疗和开立医疗。

行业表现

• 行业集中度：我国医疗器械行业集中度远低于全球水平，前20家上市公司市占率仅为14.2%。
• 政策支持：新医改推动了医疗器械行业的高速增长，2009~2011年政府卫生支出大幅增加，带动行业景气高峰。
• 边际事件：如SARS和新冠疫情等重大公共卫生事件，将短期刺激特定医疗设备需求，如呼吸机、监护仪、CT、DR等。

行业发展趋势

• 进口替代：国内企业在多个细分领域已实现技术突破，逐步替代进口产品，尤其在中低端市场。
• 平台化发展：具备平台化布局的企业将在未来更具竞争优势，能够整合资源，扩大市场份额。
• 海外拓展：随着国内企业技术实力增强，海外市场开拓成为打破行业瓶颈的重要途径。

结论

医疗器械行业在未来5年内将继续保持高增长态势，主要受益于政府卫生支出机制、社会办医发展、分级诊疗推进、技术进步及消费升级。在投资方面，应重点关注技术突破能力强、渠道和海外拓展能力突出的龙头企业，以把握行业增长机遇。