医疗器械行业随笔系列13——海外医疗器械龙头2025年报总结分析_45页_2mb

华创医疗器械随笔系列13 - 海外医疗器械龙头2025年报总结分析

核心内容概述

2025年海外医疗器械龙头公司呈现“平台稳、设备承压、耗材分化、IVD探底”的四分结构。平台型公司增长稳健，设备类公司增长承压，耗材类公司中心血管和CGM赛道表现亮眼，而IVD类公司普遍承压，但预计在2026年将逐步触底回升。

主要观点与关键信息

1. 平台型公司：总体增长稳健

• 共6家平台型公司（美敦力、雅培、强生、波士顿科学、史赛克、BD）。
• 2025年平台型公司总营收增长保持中高个位数或双位数，其中波士顿科学增长最快，达到15.8%。
• 平台型公司通过多赛道、多区域布局，构建竞争壁垒，降低单一市场风险。

2. 医疗设备类公司：传统设备承压，手术机器人一枝独秀

• 共6家设备类公司（GE医疗、西门子医疗、飞利浦、奥林巴斯、直觉外科、费森尤斯医疗）。
• 中国区设备业务普遍承压，主要受招标周期延长、设备集采、国产竞争加剧影响。
• 直觉外科在手术机器人领域表现突出，2025年收入增长20.5%。
• 设备类龙头经常性收入占比高，如GE医疗超过50%，直觉外科高达75%。

3. 耗材类公司：心血管增速高于其他成熟耗材赛道，CGM持续高增长

• 共6家耗材类公司（爱德华、捷迈邦美、爱尔康、爱齐科技、德康、泰尔茂）。
• 心血管赛道整体增长14%，其中电生理增长最快，达到22%，波士顿科学和美敦力电生理业务增速分别为73%、6%。
• CGM赛道表现亮眼，雅培和德康2025年CGM收入分别增长16.3%和11.6%，预计2026年仍将保持高增长。
• 心衰、神经介入、结构性心脏病等赛道增长较快，美国市场增速高于非美市场。

4. IVD类公司：中国区业绩承压，有望在26年触底回升

• 共4家IVD类公司（罗氏、丹纳赫、希森美康、生物梅里埃）。
• 2025年IVD类公司总营收下降2%，主要受新冠产品高基数和中国市场政策影响。
• POCT同比下降11.9%，中心实验室下降2.6%。
• 预计2026年IVD市场将逐步筑底并边际改善，建议关注国产IVD龙头的拐点机会。

中国医疗器械投资机会分析

• 平台型业务体系：跨多赛道、多区域的平台型业务是长期稳健发展的关键。
• 耗材端：心血管和CGM赛道增长强劲，国内企业有望受益于市场扩张与国产替代。
• 设备端：传统设备受集采影响承压，但手术机器人领域增长较快，国产替代加速。
• IVD端：预计2026年触底回升，关注国产龙头的恢复机会。

风险提示

1. 地缘政治负面因素超预期
2. 财政支出低于预期
3. 部分区域集采降价风险
4. 产品技术迭代风险