网下打新2021回顾与2022展望：发行节奏稳中有进，打新制度红利尚存-20220110-华安证券-21页_1mb

网下打新2021回顾与2022展望总结

核心内容

2021年A股市场在注册制改革背景下，网下打新收益整体表现超预期，但随着询价新规的实施，收益曲线出现调整，向上趋势放缓。2022年，预计新股上市规模为5000亿，打新收益仍有一定空间，但需面对更激烈的竞争。

主要观点

2021年网下打新回顾

• 收益表现：以注册制新股80%入围率为基准，A类2亿规模账户打新收益率为12.0%，C类2亿规模账户为5.3%。
• 发行节奏：2021年全年IPO融资额创新高，双创板块发行节奏稳中有进，Q4发行规模超预期。
• 询价博弈：新规后报价区间显著拓宽，机构询价分散度提升，整体入围率下降至70%左右。
• 上市涨幅：新规后新股上市首日平均涨幅降至63%，破发成为常态。
• 机构参与度：C类户参与数量显著下降，部分机构选择性放弃基本面差或定价高的新股。
• 制度红利：打新收益仍是基金收益的重要补充，尤其对固收+产品影响显著。

2022年网下打新展望

• 新股储备充足：截至2021年底，IPO审核通过但尚未上市的公司数量达198家，预计募集金额2494亿元。
• 收益预测：假设2022年新股上市规模为5000亿，A类2亿规模账户打新收益率约为5.3%，C类约为2.4%；5亿规模账户A类约为3.2%，C类约为1.7%。

关键信息

2021年收益数据

• A类账户：
  • 2亿规模：全年收益率约为14.5%。
  • 1.5亿规模：全年收益率约为17.3%。
  • 10亿规模：全年收益率约为4.2%。
• C类账户：
  • 2亿规模：全年收益率约为6.1%。
  • 10亿规模：全年收益率约为1.6%。

2021年收益最高的新股

• 三峡能源：主板上市，募资227亿，A类中签率5.4%，满中收益约为240万元。
• 怡合达：创业板上市，募资5.66亿，A类中签率0.04%，满中收益约为43.8万元。
• 复旦微电：科创板上市，募资7.48亿，A类中签率0.03%，满中收益约为36.5万元。
• 芳源股份：科创板上市，募资3.66亿，A类中签率0.04%，满中收益约为35.6万元。

2022年收益预测

• A类账户：
  • 2亿规模：全年收益率约为5.3%。
  • 5亿规模：全年收益率约为3.2%。
• C类账户：
  • 2亿规模：全年收益率约为2.4%。
  • 5亿规模：全年收益率约为1.7%。

风险提示

• 新股上市可能破发，导致打新策略出现负向收益。
• 发行规模、申购人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。
• 历史入围率不能代表未来表现。
• 未考虑北交所和全面注册制的潜在影响。

图表概览

• 图表1：2021年不同规模A类账户理论打新收益。
• 图表2：2021年不同规模C类账户理论打新收益。
• 图表3~6：2021年逐月A类户打新收益（所有板块、科创板、创业板、主板）。
• 图表7：2021年打新收益率曲线（理想情况100%入围率）。
• 图表8：2021年网下打新最赚钱的20只新股。
• 图表9~11：2021年双创板块上市节奏、超募新股比例、报价区间拓宽情况。
• 图表12~14：询价入围率下降、新股上市涨跌幅情况、破发新股名单。
• 图表15~17：注册制与核准制个股近期涨幅、科创板、创业板、主板参与报价账户数量变化。
• 图表18~21：科创板、创业板、主板入围账户数量变化。
• 图表22~24：基金实际打新收益与规模分布、正收益公募产品收益拆解、表现较好的固收+打新产品。
• 图表25~27：2020年以来上市委/发审委通过IPO规模、历史月末排队上市IPO规模、2022年打新收益敏感变量。
• 图表28~31：A类与C类账户注册制与非注册制个股单位规模打新收益。
• 图表32~33：2022年A类与C类账户全年打新收益率预测。
• 图表34：A类账户打新收益敏感性测试。

总结

2021年网下打新收益整体表现优于预期，但随着新规实施，收益有所回落。2022年预计打新收益仍有一定空间，但需关注新股发行规模、有效报价账户数量及市场情绪变化。制度红利尚存，但机构需更加注重基本面研究，以提高打新收益。