20220831-财通证券-家家悦-603708.SH-生鲜主业带动毛利修复_供应链能力再加强_4页

文档总结

核心内容

本报告为财通证券对某公司2022年中期业绩的分析，并对其未来发展前景进行评估。报告指出公司生鲜主业带动毛利率修复，供应链能力持续增强，区域扩张策略有效，整体经营表现有所改善。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年H1：公司实现营业收入93.8亿元（+6.6%），归母净利润1.7亿元（-5.7%），扣非净利1.6亿元（+2.2%）。
• 2022年Q2：收入42.7亿元（+4.6%），归母净利润0.4亿元（-23.2%），扣非净利0.3亿元（-7.8%）。
• 盈利趋势：尽管净利润有所下滑，但公司毛利率有所修复，主要得益于生鲜品类的毛利率提升0.9个百分点。

2. 业务结构

• 生鲜业务：2022年H1收入38.7亿元（+8.9%），占主营收入比重45.1%，毛利率17.4%（+0.9pct）。
• 食品化洗：收入43.9亿元（+6.6%），毛利率18.9%（-0.3pct）。
• 百货业务：收入3.3亿元（-2.6%），毛利率35.2%（-0.4pct）。

3. 区域发展

• 烟威地区：仍是公司主要收入来源，占总收入53.3%，毛利率19.8%（+0.3pct）。
• 山东省内其他地区：收入增长较快（+16.5%），毛利率有所下降（18.2%），主要因新增门店和新业态拓展。
• 省外市场：收入增长8.9%，毛利率显著提升至17.0%（+1.8pct），受益于供应链整合和商品结构优化。

4. 同店与开店情况

• 同店营收：两年以上同店营收增长0.5%，占比83.6%（-5.6pct）。
• 开店节奏：2022年H1新开15家门店，闭店26家，Q2闭店明显放缓。
• 区域布局：新开门店中，10家位于山东省内，显示公司对省内市场的持续深耕。

5. 盈利能力分析

• 毛利率：2022年H1整体毛利率为23.7%（-0.4pct），主要受非商业业务拖累，但商业毛利率有所改善（18.9%）。
• 费用率：销售费用率下降0.6个百分点至17.6%，管理费用率下降0.1个百分点至1.9%，财务费用率略有上升。
• 净利率：2022年H1净利率为2%，较2021年有所改善。

关键信息

1. 供应链与基础设施

• 公司计划2022年底前完成商河智慧产业园一期项目，提升供应链能力。
• 2022年6月设立融资租赁公司，助力打造供应链与金融服务平台。

2. 投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为191.8亿元、209.1亿元、229.8亿元，年均增长约9.9%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为3.4亿元、4.4亿元、5.1亿元，净利润增长率分别为214.2%、32.8%、13.5%。
• 估值指标：对应PE分别为23X、18X、16X，PB分别为2.72X、2.58X、2.44X。

3. 财务指标

• 成长性：营收增长率稳定在9%-10%之间，净利润率稳定在2%左右。
• 运营效率：流动资产周转天数持续下降，存货周转天数保持在60天左右。
• 投资回报率：ROE预计从2022年的12%提升至2024年的16%，ROIC预计从5%提升至7%。
• 偿债能力：资产负债率维持在81%左右，流动比率和速动比率有所改善，利息保障倍数上升。

风险提示

• 国内疫情反复影响超预期；
• 新业务推广不及预期；
• 市场竞争加剧。

投资评级标准

• 买入：相对指数涨幅大于10%；
• 增持：相对指数涨幅在5%-10%之间；
• 中性：相对指数涨幅在-5%-5%之间；
• 减持：相对指数涨幅小于-5%；
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

行业评级标准

• 看好：行业表现优于指数；
• 中性：与指数持平；
• 看淡：行业表现弱于指数。

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