20180703-东方财富证券-家家悦-603708.SH-深度研究_扩张+提效_巩固区域强者地位_21页_3mb

家家悦公司总结

核心内容

家家悦是一家深耕胶东地区的区域龙头超市，以生鲜食品为核心特色，致力于打造当地居民的“厨房、冰箱”。公司通过门店升级、智慧门店建设等方式，不断优化消费体验，满足消费者对更高品质商品和更多消费场景的需求。

主要观点

• 公司以连锁超市为主要业态，覆盖山东多个城市，其中胶东地区（威海、烟台、青岛）门店占比达87%。
• 公司计划未来两年新增100、120家门店，逐步向山东西部扩展，山东零售市场仍有较大发展空间。
• 公司通过“四个标准化”策略，提升管理效率和商品质量，降低运营成本。
• 自有品牌战略是公司提升毛利率和利润的重要手段，覆盖多个品类，如初级农产品、熟食、干货等。
• 会员体系和精准营销增强了客户粘性，提高复购率，2017年会员贡献占比达75.96%。
• 公司通过“合伙人制”提高人效，优化门店运营效率。

关键信息

门店扩张

• 截至2018年一季度，公司拥有688家门店，其中大卖场和综合超市占比超90%。
• 未来两年计划新增100、120家门店，其中胶东地区占比55%。
• 山东省每10万人拥有约12.19个连锁零售门店，远低于其他省份，市场仍有较大增长空间。

供应链与物流

• 公司拥有3处杂货配送中心和5处生鲜配送中心，通过标准化物流体系降低损耗，提高效率。
• 采用标准化载具（如周转筐、托盘）减少装卸损耗，降低物流成本27%。
• 公司是商务部认定的农产品冷链流通标准化示范企业。

自有品牌

• 公司自有品牌覆盖多个品类，如食用油、大米、杂粮、干果、面包、糕点等。
• 自有品牌的销售占比在2017年为8.96%，预计未来有较大增长空间。
• 自有品牌通过高性价比和差异化策略提升毛利。

会员与精准营销

• 公司会员数量从2013年的261万增长至2017年的464万，年复合增长率达15.4%。
• 会员贡献占销售收入的75.96%，公司通过会员数据进行精准营销，提升客户粘性。
• 公司全面上线微信电子会员，打通线上线下会员系统。

财务表现

• 2017年公司营收113.30亿元，同比增长5.14%；归母净利润3.11亿元，同比增长23.68%。
• 2018年、2019年、2020年预计营收分别为131.24亿元、149.70亿元、164.84亿元，归母净利润分别为3.76亿元、4.55亿元、5.20亿元。
• EPS分别为0.80元、0.97元、1.11元，对应PE分别为27.50倍、22.75倍、19.90倍。
• 公司盈利预测显示，毛利率有望稳步上升，2020年预计达到22.39%。

估值与投资建议

• 东方财富证券研究所给予公司2018年35倍PE估值，六个月目标价28.00元，上调评级至“买入”。
• 相对估值显示，公司PE低于行业平均水平，具备一定估值提升空间。
• 绝对估值采用DCF模型，计算出每股价值为26.16元，公司未来增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济环境不景气。
• 公司展店速度、质量及服务不及预期。

总结

家家悦作为山东区域龙头超市，凭借生鲜特色和“四个标准化”策略，实现了门店扩张与盈利增长的双重目标。公司在供应链管理、自有品牌建设、会员体系构建等方面具备显著优势，未来在山东西部市场的扩张将进一步巩固其区域领先地位。公司财务状况良好，盈利预测显示营收和净利润持续增长，估值合理，具备良好的投资前景。