20210818-光大证券-公牛集团-603195.SH-2021年半年报业绩点评_业绩符合预期_成长确定性高_4页_699kb

报告摘要

公牛集团 (603195.SH) 2021年半年报业绩点评总结

核心内容

公牛集团于2021年中期发布业绩报告，显示其业绩表现符合市场预期，展现出良好的增长势头。公司实现收入58.2亿元，同比增长41.6%；归母净利润14.2亿元，同比增长76.8%；扣非后净利润为13.2亿元，处于公司预告区间中位数水平。2021年第二季度，公司收入同比增长18.9%，归母净利润同比增长28.6%。

主要观点

业绩恢复显著：疫情后公司增长恢复明显，收入与净利润均实现双增长，整体表现稳健，与消费建材板块回暖趋势一致。
品类增长分化：核心业务电连接和智能电工照明增长显著，其中电连接业务收入29.9亿元，同比增长32%；智能电工照明业务收入26.4亿元，同比增长61%。数码配件业务收入同比下降10%，显示其增长面临挑战。
盈利能力提升：公司2021H1毛利率为37.5%，与去年同期基本持平；净利率提升至24.4%，同比增加4.8个百分点。分季度来看，2021Q2净利率进一步提升至25.1%，盈利能力稳中有升。
成本结构优化：尽管原材料成本占比超过80%，但公司毛利率表现超预期，推测与渠道价格调整有关。同时，销售费用率和管理费用率同比下滑，对净利率增长形成正向支撑。
成长性与渠道布局：公司核心品类增长稳定，未来或以量的增长和价格优化为主。同时，积极布局电商直播和工程业务，进一步拓展渠道优势。
新业务拓展：公司在LED照明、断路器、智能家居及新能源汽车电连接等新兴品类上持续投入，其中LED照明业务2021年销售约10亿元，成为新业务增长的亮点。

关键信息

财务数据概览

总股本：6.01亿股
总市值：1055.72亿元
2021年半年报收入：58.2亿元，同比增长41.6%
2021年半年报归母净利润：14.2亿元，同比增长76.8%
2021年半年报扣非净利润：13.2亿元
2021年Q2收入：32.5亿元，同比增长18.9%
2021年Q2归母净利润：8.1亿元，同比增长28.6%

盈利预测与估值

2021年净利润预测：30.34亿元（上调13.0%）
2022年净利润预测：33.90亿元（上调15.6%）
2023年净利润预测：38.52亿元（上调29.6%）
PE估值：2021E为35倍，2022E为31倍，2023E为27倍
PB估值：2021E为9.6倍，2022E为8.6倍，2023E为7.5倍
EV/EBITDA估值：2021E为26.7倍，2022E为23.2倍，2023E为20.2倍

风险提示

流通渠道竞争加剧
原材料价格上涨过快
新品类拓展失败

结构分析

品类表现

电连接业务：收入29.9亿元，同比增长32%
智能电工照明业务：收入26.4亿元，同比增长61%
- 墙壁开关插座：增长62%
- LED照明：增长37%
- 其他产品（如浴霸、断路器）：增长106%
数码配件业务：收入1.74亿元，同比下降10%

盈利能力

毛利率：2021H1为37.5%，2021Q2为37.3%
净利率：2021H1为24.4%，2021Q2为25.1%
费用率：销售费用率与管理费用率均有所下降，财务费用率上升，但整体对净利率增长有利

渠道与业务布局

核心品类：电连接与智能电工照明，是公司增长的主要驱动力
新渠道：电商直播和工程业务布局，增强市场渗透能力
新业务拓展：包括LED照明、断路器、智能家居及新能源汽车电连接业务，其中LED照明表现突出，预计成为未来增长的重要支撑

评级与建议

评级：增持（维持）
盈利预测：上调2021-2023年净利润预测，显示对公司未来增长的信心
投资建议：基于上半年表现及新业务布局，公司未来成长性较高，具备较强盈利能力和渠道优势，值得长期关注

估值方法的局限性

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值模型及方法存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司信息

总部：上海、北京、深圳
关联机构：
- 香港：光大新鸿基有限公司
- 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited
法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法合规性，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

总结

公牛集团在2021年中期展现出强劲的业绩增长，核心品类表现优异，新业务拓展初见成效。公司盈利能力稳中有升，渠道优势显著，未来成长性高。尽管面临原材料涨价和竞争加剧等风险，但公司通过产品迭代和渠道优化，有望持续提升市场份额。分析师建议增持，认为公司具备长期投资价值。

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