20210927-国金证券-公牛集团-603195.SH-处罚对业绩影响较小_整改落地将提升竞争力_4页_1mb

公牛集团 (603195.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

公牛集团近期因违反反垄断法规被浙江省市场监督管理局处以2.95亿元罚款，但该处罚对公司的整体利润影响有限。公司已于8月收到2.59亿元的一次性补助款，预计对冲此次处罚对三季度利润的影响，合计减少约0.36亿元，整体影响可控。

公司拥有强大的渠道壁垒和“安全”品牌形象，此次处罚主要源于与经销商协议文本不规范，但不会削弱其核心优势。公司已启动全面自查与整改，未来有望在渠道管理方面进一步优化，从而提升市场竞争力。

主要观点

1. 处罚影响有限

• 公司因与交易相对人达成并实施垄断协议被罚款约2.95亿元。
• 8月获得的2.59亿元补助款可对冲处罚影响，预计对三季度利润影响较小。
• 公司整体利润仍保持稳健增长。

2. 核心优势稳固

• 公司已有的渠道优势和品牌形象不受此次处罚影响。
• 整体市场竞争力有望通过整改进一步提升。

3. 业务板块持续增长

• 电连接板块在传统转换器业务基础上，充电枪产品在电商渠道表现优异，快速占据天猫销量前列。
• 智能电工照明板块中，LED业务以现代装饰灯为突破口，H1收入增长37%，逐渐进入份额稳步提升阶段。
• 公司在原材料成本上涨背景下展现出较强的降本增效能力，管理优势显著。

关键信息

财务数据

• 市场价格：163.99元
• 总股本：6.01亿股
• 已上市流通A股：0.76亿股
• 总市值：985.93亿元
• 年内股价最高最低：256.21元 / 149.49元
• 沪深300指数：4877
• 上证指数：3583

盈利预测

• 2021-2023年EPS：5.06元 / 5.97元 / 6.92元
• 对应PE：32x / 27x / 23x
• 归母净利润增长：2021E为31.43%，2022E为18.10%，2023E为15.87%
• 净利率：2021E为25.3%，2022E为25.6%，2023E为26.0%

投资建议

• 评级：增持
• 风险提示：B端渠道扩张不畅、新品类拓展不畅、原材料价格大幅上涨

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021E为5.057元，2022E为5.973元，2023E为6.920元
• 每股经营现金净流：2021E为5.062元，2022E为6.542元，2023E为7.499元
• 每股净资产：2021E为17.839元，2022E为20.949元，2023E为24.482元

报酬率

• 净资产收益率（ROE）：2021E为28.35%，2022E为28.51%，2023E为28.27%
• 总资产收益率（ROA）：2021E为22.56%，2022E为22.89%，2023E为22.92%
• 投入资本收益率（ROIC）：2021E为25.28%，2022E为25.79%，2023E为25.80%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E为19.71%，2022E为16.66%，2023E为13.99%
• EBIT增长率：2021E为24.89%，2022E为18.79%，2023E为16.27%
• 净利润增长率：2021E为31.43%，2022E为18.10%，2023E为15.87%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021E为8.0天，2022E为7.5天，2023E为7.5天
• 存货周转天数：2021E为53.0天，2022E为52.0天，2023E为52.0天
• 应付账款周转天数：2021E为73.0天，2022E为73.0天，2023E为73.0天
• 固定资产周转天数：2021E为36.1天，2022E为30.4天，2023E为27.5天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E为-68.82%，2022E为-74.18%，2023E为-77.89%
• EBIT利息保障倍数：2021E为-50.5，2022E为-33.9，2023E为-29.3
• 资产负债率：2021E为20.42%，2022E为19.72%，2023E为18.91%

市场相关报告评级分析

• 一周内：买入1次，增持0次
• 一月内：买入5次，增持2次
• 二月内：买入30次，增持12次
• 三月内：买入49次，增持18次
• 六月内：买入72次，增持0次

评分与建议

• 评分：1.00 ~ 2.0 = 增持
• 市场平均投资建议：增持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E为12,033百万元，2022E为14,037百万元，2023E为16,001百万元
• 主营业务成本：2021E为7,116百万元，2022E为8,246百万元，2023E为9,336百万元
• 毛利：2021E为4,917百万元，2022E为5,791百万元，2023E为6,665百万元
• 归母净利润：2021E为3,041百万元，2022E为3,591百万元，2023E为4,161百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为3,043百万元，2022E为3,933百万元，2023E为4,509百万元
• 投资活动现金净流：2021E为-270百万元，2022E为-350百万元，2023E为-450百万元
• 筹资活动现金净流：2021E为-1,935百万元，2022E为-1,771百万元，2023E为-2,086百万元
• 现金净流量：2021E为838百万元，2022E为1,812百万元，2023E为1,972百万元

资产负债表

• 货币资金：2021E为4,590百万元，2022E为6,403百万元，2023E为8,375百万元
• 流动资产：2021E为11,436百万元，2022E为13,533百万元，2023E为15,818百万元
• 资产总计：2021E为13,477百万元，2022E为15,689百万元，2023E为18,151百万元
• 负债股东权益合计：2021E为13,477百万元，2022E为15,689百万元，2023E为18,151百万元

结论

公牛集团在面临处罚后，仍展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。公司通过渠道优化和新品类拓展，持续推动业绩增长，且核心优势稳固。尽管存在一定的风险，但整体表现积极，维持“增持”评级。