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公牛集团（603195.SH）2021年报点评总结

核心内容

公牛集团在2021年实现了营收和净利润的双增长，全年营收达123.85亿元（yoy+23%），归母净利润27.8亿元（yoy+20%）。尽管第四季度毛利率出现显著下滑，公司整体仍保持稳健增长态势。2022年公司推出了限制性股票激励计划，旨在通过激励机制提升核心业务及新兴业务的竞争力。

主要观点

• 持续创新与渠道拓展：公司持续推出创新产品，并全面推进渠道改革，包括ToC、ToB及电商渠道。
• 核心业务表现：电连接业务和智能电工照明业务分别同比增长16%和37%，成为公司增长的主要驱动力。
• 新兴业务影响：数码配件业务因新品上市周期及流量变迁导致收入下降11%。
• 渠道策略：ToC渠道通过装饰渠道的综合化升级，推动终端网点发展；ToB渠道通过与120余家装饰公司合作，实现销售收入同比增长175%；电商渠道增长32%，两个核心品类在天猫市场占有率保持第一。

关键信息

财务数据

• 营收与净利润：2021年营收123.85亿元，同比增长23%；归母净利润27.8亿元，同比增长20%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率36.95%，同比下降3.2个百分点；归母净利润率22.4%。
• 费用率：销售费用率4.5%，管理费用率3.5%，研发费用率3.8%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为31.3亿元、35.9亿元、40.4亿元，对应PE分别为24倍、21倍、19倍。
• 现金流：2021年经营活动现金流为3,014百万元，同比增长-3.5%；2022年预计为3,255百万元。

财务结构

• 资产负债：2021年总资产154.74亿元，总负债47.18亿元，资产负债率30%。
• 偿债能力：流动比率2.87，速动比率2.57，2022年流动比率提升至4.03。
• 股东权益：2021年归属母公司权益107.56亿元，同比增长17.7%。

估值指标

• PE与PB：2021年PE为28倍，PB为7.1倍；2022年PE为24倍，PB为6.2倍。
• EV/EBITDA：2021年EV/EBITDA为19.1倍；2022年为17.7倍，2023年为15.0倍，2024年为12.8倍。
• 股息率：2021年股息率1.9%，预计2022年为2.1%，2023年为2.4%，2024年为2.7%。

风险提示

• 原材料价格波动：铜材价格持续上涨，对毛利率产生负面影响。
• 行业竞争加剧：可能对公司盈利能力构成压力。

评级与结论

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司作为电工及照明行业龙头，具备长期增长潜力。
• 估值分析：基于盈利预测和估值模型，公司未来三年PE逐步下降，表明市场对其盈利增长的预期较为乐观。

盈利预测与估值简表

分析师声明

• 分析师信息：洪吉然，执业证书编号S0930521070002。
• 研究独立性：分析师独立、客观地出具报告，不与报酬直接或间接挂钩。

法律声明

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