20210818-天风证券-公牛集团-603195.SH-三大赛道精耕细作_ToB渠道开拓表现亮眼_8页_1mb

报告摘要

公牛集团（603195）总结

核心内容

公牛集团在2021年半年度实现营收58.20亿元，同比增长41.65%，归母净利润14.21亿元，同比增长76.85%。公司核心业务包括电连接、智能电工照明和数码配件，其中电连接业务收入占比最高（51.34%），智能电工照明紧随其后（45.36%）。2021年第二季度营收和净利润分别同比增长18.93%和28.60%，整体业绩符合市场预期。

公司通过产品创新和渠道拓展，持续推动业务增长。电连接业务作为核心，保持龙头地位，并顺应行业智能化趋势推出智能转换器和充电枪产品。智能电工照明业务同样表现强劲，墙开插座、LED照明及其他智能产品收入分别增长62%、37%和106%。数码配件业务虽有小幅下滑，但便携电源产品增长显著。

在渠道方面，公司持续强化ToC渠道优势，同时重点拓展ToB渠道，推动业务增长。2021年6月底，公司已建成1万余家综合店，与100多家全国头部装饰公司和6,000多个区域头部装饰公司建立合作关系。电商渠道销售收入同比增长47%，通过特色品类营销促进全品类协同发展。

主要观点

电连接业务：龙头地位稳固，产品矩阵丰富，智能化转型显著，充电枪产品表现良好。
智能电工照明业务：墙开插座高端化与智能化并行，LED照明业务增长迅速，品牌影响力增强，线上市场份额有望扩大。
数码配件业务：弱电品类布局完善，便携电源产品表现突出，尽管手机数据线业务略有下滑，但整体业务结构优化。
渠道拓展：ToC渠道优势明显，ToB渠道增长迅猛，渠道布局进一步完善，有助于提升品牌影响力和市场渗透率。
财务表现：2021H1毛利率略有下降，但净利率显著提升，盈利能力增强。公司通过降本提效实现净利率增长。

关键信息

财务数据（2019-2023E）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	100.40	100.51	121.13	140.73	162.33
净利润（亿元）	23.04	23.13	27.55	31.53	36.29
EPS（元/股）	3.83	3.85	4.58	5.25	6.04

估值比率（2019-2023E）

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（P/E）	45.83	45.63	38.32	33.48	29.09
市净率（P/B）	19.02	11.55	9.80	8.36	7.15
市销率（P/S）	10.51	10.50	8.72	7.50	6.50
EV/EBITDA	0.00	35.55	28.55	24.51	20.93

渠道拓展

装饰渠道：截至2021年6月底，公司已建成1万余家综合店，设立头部城市管理部门，强化一二线城市布局。
C端五金渠道：加强数字化营销，提升品牌影响力和销售效率。
数码渠道：与品牌手机厂商合作，推动“配送访销”数字化升级。
B端渠道：销售收入同比增长346%，与100多家全国及6,000多个区域头部装饰公司建立合作。
电商渠道：销售收入同比增长47%，通过特色品类营销带动全品类发展。

财务表现

盈利能力：2021H1毛利率为37.48%，净利率为24.42%，同比提升。
费用结构：销售/管理/研发/财务费用率分别为4.04%、3.47%、3.29%、-0.74%，整体费用控制良好。
运营效率：存货、应收账款周转天数优化，现金周转效率提升。

风险提示

宏观经济增速放缓：可能影响消费者可支配收入和购买力。
市场竞争加剧：新进入者和现有竞争者可能影响市场份额。
新业务发展不达预期：新兴业务如充电枪、断路器等可能面临市场接受度问题。
新渠道开拓不达预期：ToB渠道与现有渠道重合度低，可能影响拓展效果。
原材料价格波动：铜材、塑料等原材料价格波动可能影响成本控制。

投资建议

公司作为插排行业龙头，各业务条线发展逻辑清晰，业绩表现良好。预计2021-2023年收入规模分别为121.1、140.7、162.3亿元，增速为20.5%、16.2%、15.4%。净利润分别为27.6、31.5、36.3亿元，增速为19.1%、14.5%、15.1%。对应EPS分别为4.6、5.3、6.0元/股。当前价格175.6元，投资评级为“买入”。