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公牛集团2021年中报点评总结

核心内容概述

公牛集团（603195）作为民用电工行业龙头，2021年中报显示其业绩显著增长，主要得益于渠道优势的巩固、新业务的拓展以及成本控制能力的提升。公司整体经营稳健，盈利预测上调，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021H1公司实现营业收入58.2亿元，同比增长41.65%；归母净利润14.21亿元，同比增长76.85%；扣非净利润13.21亿元，同比增长64.27%。业绩超出此前预告中值，主要受益于非经常性收益（政府补助）及控费提效。
• 收入结构优化：公司分业务收入表现不一，电连接业务同比增长32%，智能电工照明同比增长61%，数码配件业务略有下滑（-10%）。其中，墙开、LED、其他照明业务增长显著，尤其受益于装饰渠道综合化转型。
• 毛利率承压，净利率提升：2021H1毛利率为37.48%，同比略有下降，主要受铜价上涨影响。但公司通过套期保值和成本对冲措施，有效控制了费用率，使净利率达到24.42%，同比提升4.86个百分点。
• 渠道优势持续强化：公司线下渠道拥有110多万家网点，B端渠道与20余家TOP房企及100多家装饰公司合作，实现B端收入同比增长346%。同时，电商渠道向年轻化转型，同比增长47%。
• 生产效率提升：公司持续推进自动化和数字化改造，提升各工厂的效率和人效，增强制造运营壁垒。
• 新业务布局加速：公司在新能源汽车领域推出首款充电枪产品，同时在智能家居领域持续拓展，包括智能晾衣架、智能窗帘机等产品，主打大众化、性价比路线。
• 盈利预测上调：由于公司费用率表现优于预期，上调2021-2023年归母净利润预测至29、33、38亿元，对应PE分别为36x、32x、28x，估值持续走低，成长性突出。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021H1为58.2亿元，同比增长41.65%，较2019H1增长16.84%。
• 归母净利润：2021H1为14.21亿元，同比增长76.85%，较2019H1增长33.30%。
• 扣非净利润：2021H1为13.21亿元，同比增长64.27%，较2019H1增长24.32%。
• 毛利率：2021H1为37.48%，同比下降0.16个百分点，较2019H1下降2.81个百分点。
• 净利率：2021H1为24.42%，同比提升4.86个百分点，较2019H1提升2.97个百分点。
• 每股收益：2021H1为4.88元，较2020H1提升10.3个百分点。
• 资产负债率：2021E为33.8%，较2020年上升7.3个百分点。
• 流动比率：2021E为3.5，保持稳健。
• 速动比率：2021E为3.2，显示短期偿债能力良好。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：2021E对应PE为36x，2023E对应PE为28x，显示公司估值持续走低，成长性突出。

风险提示

• 新品类拓展不及预期
• 原有品类增长放缓

总结

公牛集团在2021年中报中展现出强劲的业绩增长和稳健的经营表现。公司通过渠道优化、生产效率提升和新业务布局，进一步巩固了其在民用电工行业的龙头地位。尽管毛利率受到原材料价格上涨的影响，但通过有效的成本对冲和费用控制，公司净利率显著提升，盈利能力增强。未来随着新业务的持续推进，公司有望实现更长期的增长。