20210823-国信证券-公牛集团-603195.SH-2021中报点评_新老业务并进_渠道开拓进取_7页_1mb

报告摘要

公牛集团（603195）2021中报点评总结

核心内容

公牛集团在2021年上半年实现了收入和利润的稳健增长，展现了其在民用电工领域的持续竞争力和业务拓展能力。公司通过优化产品结构、加强渠道建设、提升运营效率等手段，推动了整体业绩的提升，并积极布局新能源电连接业务，为未来增长提供新动力。

主要观点

收入与利润增长显著：
2021年上半年，公司实现收入58.20亿元，同比增长41.6%；净利润14.21亿元，同比增长76.9%。其中，电连接、墙壁开关、LED照明、数码配件分别增长32%、61%、62%、31%。墙开和照明的高速增长主要得益于工程渠道的拓展。
B端与电商渠道表现亮眼：
B端渠道同比增长346%，主要受益于与房企、家装企业等的合作。电商渠道同比增长46%，显示公司在全渠道营销方面的成效。
费用率优化提升净利率：
整体毛利率为37.5%（-0.1%），净利率为24.4%（+4.8%）。毛利率下降主要由原材料价格上涨所致，净利率提升则源于销售、管理、财务、研发费用率的优化，分别下降1.4%、1.9%、0.1%、0.9%。
产品结构持续优化：
公司在多个产品条线持续推陈出新，如轨道插座、嵌入式插座、轻智能无线远程遥控开关、8套LED照明新品等，进一步满足不同消费群体的需求。
新能源电连接业务前景广阔：
公牛凭借其“安全”品牌形象和制造能力，在新能源电连接领域具备竞争优势。公司已积极布局充电枪/桩等产品，有望享受该蓝海市场的成长红利。
渠道优势显著：
公司在五金渠道的深耕、装饰渠道的拓展、B端渠道的合作等方面表现突出，渠道网络覆盖广泛，增强了市场渗透力和客户粘性。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	10,051	11,822	13,514	15,153
净利润（百万元）	2,313	2,722	3,269	3,735
每股收益（元）	3.86	4.54	5.45	6.22
毛利率	40%	41%	42%	42%
净利率	24.4%	24.4%	24.4%	24.4%
PE（倍）	46.00	39.09	32.56	28.49
PB（倍）	11.65	9.18	7.32	5.95
EV/EBITDA	33.89	31.94	27.29	23.98

投资建议

维持“买入”评级：基于公司强大的品牌影响力、研发和生产实力以及渠道拓展能力，公司未来三年收入和利润预计持续增长，分别达到118.22亿元、135.14亿元和151.53亿元，净利润分别达到27.22亿元、32.69亿元和37.35亿元。
合理估值区间：公司当前股价177.35元对应的2021-2023年PE分别为39.1、32.6、28.5倍，维持“买入”评级和合理估值区间216.1~225.8元。

风险提示

新能源电连接业务发展不及预期；
工程渠道拓展进展不达预期；
原材料价格大幅上涨。

总结

公牛集团在2021年上半年表现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，得益于产品结构优化和渠道拓展。公司正积极布局新能源电连接市场，凭借“安全”品牌形象和制造能力，有望在该领域获得显著增长。此外，公司在B端和电商渠道的开拓成效显著，推动了整体业务的持续发展。未来，公司有望通过持续的产品创新和渠道优化，进一步巩固其龙头地位，实现业绩的持续增长。

展开完整摘要