20150405-国金证券-天银机电-300342.SZ-创新型产品驱动业绩回暖_外延切入军工领域_18页_1mb

天银机电（300342.SH）总结

公司概况

天银机电是国内冰箱压缩机零部件的重要供应商之一，主要产品包括启动器、吸气消音器和热保护器等。公司拥有深厚的技术积累，是唯一一家实现无功耗启动器量产的企业。2012-2013年，公司主要产品市场占有率保持在28%左右，吸气消音器的市场占有率持续上升。

投资逻辑

• 政策推动：国家发改委推行“领跑者”制度，推动家电产品向高效节能方向发展，利好零部件行业的技术升级。
• 节能趋势：2013年国家推出新的冰箱能效标准，为公司无功耗启动器带来发展机遇。
• 技术创新：公司持续投入研发，拥有多项专利，其无功耗启动器和变频控制器具有高技术壁垒和良好市场前景。
• 军工布局：2015年通过现金收购华清瑞达51%股权，进入军工电子领域，形成双轮驱动模式。

核心产品与市场表现

• 无功耗起动器：毛利率高达48.88%，是公司主要的高毛利产品，预计2015-2016年收入将分别增长23.44%和22.64%。
• 变频控制器：技术领先，2014年试销售后预计2015年收入增长3900%，2016年达到3200万元，毛利率约为50%。
• 迷你型整体PTC起动器：2014年营收增长82.5%，预计2015-2016年分别增长35%和30%，毛利率约为34%。
• 吸气消音器：2014年收入增长1.39%，预计2015-2016年增长10%，毛利率稳定在37%左右。

政策与市场前景

• 节能政策：新能效标准的实施将推动高效节能产品需求，提升无功耗起动器市场空间。
• 市场渗透率：变频冰箱在国内市场渗透率较低，预计2015年将达680万台，带动变频控制器需求增长。
• 国际对比：日本等国的“领跑者”计划表明，节能化趋势是全球性，公司有望从中受益。

风险因素

• 政策推进不如预期
• 新品推广不如预期
• 冰箱销售持续低迷

盈利预测与估值

• 主营业务收入：2014-2016年分别为408.77百万元、497.79百万元、595.60百万元，同比增长分别为-8.47%、21.78%、19.65%。
• 净利润：2014-2016年分别为91.11百万元、111.46百万元、136.89百万元，同比增长分别为-9.52%、22.34%、22.81%。
• EPS：2014年为0.46元，2015年为0.56元，2016年为0.68元。
• PE估值：当前股价对应2015-2016年PE分别为49倍和40倍，估值提升潜力大。

附录：关键财务数据

• 损益表：主营业务收入和净利润逐年增长，但2014年因政策退出有所下降。
• 现金流量表：2014年经营活动现金净流下降，但2015年显著增长。
• 资产负债表：公司资产总额持续增长，负债率保持稳定，股东权益稳步提升。

结论

天银机电凭借技术创新和政策利好，有望在节能化趋势中实现业绩回暖。控股华清瑞达将进一步拓展军工电子领域，形成双轮驱动。公司具备估值提升潜力，给予“买入”评级。