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天银机电（300342.SZ）公司跟踪报告总结

核心内容

天银机电（300342.SZ）是一家专注于冰箱压缩机配套零部件的制造企业，主要产品包括起动器、吸气消音器、接线盒、热保护器等。公司凭借在无功耗起动器领域的领先地位，占据了国内市场份额的50%以上，产品净利率在30%以上。公司2014年12月28日公告拟以1.8亿元现金收购华清瑞达51%股权，正式进军军工电子领域，拓展军用电子产品业务。

主要观点

• 行业地位稳固：公司在冰箱压缩机起动器细分市场占据重要地位，PTC起动器市场占有率约30%，无功耗起动器国内市场份额超过50%。
• 政策红利驱动产业升级：2015年上半年将出台新的冰箱能效标准，推动无功耗起动器替代比例从30%提升至60%，提升公司传统业务盈利空间。
• 出口增长显著：2014年上半年出口收入大幅增长535.2%，主要客户包括恩布拉科、土耳其Arcelik等，预计2015年出口收入将突破4000万元。
• 变频控制器前景广阔：公司已进入主流变频压缩机厂商的供应链，预计2015年变频控制器销量将超过50万台，贡献利润超1500万元。
• 军工收购拓展新业务：通过收购华清瑞达，公司正式进军军工电子领域，拥有雷达目标模拟器等军用产品技术，预计2015-2017年合计利润不少于7500万元，未来增长空间广阔。

关键信息

一、公司业务概况

• 主营业务：冰箱压缩机配套零部件，主要包括起动器、吸气消音器、热保护器等。
• 主要产品：
  • PTC起动器：市场占有率约30%。
  • 无功耗起动器：国内市场份额超过50%，产品均价约为传统起动器一倍，净利率在30%以上。
  • 整体式无功耗起动器：整合起动器和保护器，售价低于传统组合产品，毛利率预计在40%以上。
  • 变频压缩控制器：已进入主流厂商供应链，预计2015年销量将超过50万台。

二、收购华清瑞达

• 收购方式：以1.8亿元现金收购华清瑞达51%股权，对应PE估值约14-16倍。
• 华清瑞达业务：专注于军用电子产品，如雷达目标模拟器，拥有全国领先技术，已通过总装备部资格审查。
• 预期收益：2014年净利润预计在800万-900万元，2015年预计利润超2000万元，2015-2017年合计利润不少于7500万元。
• 军工资质与资源：收购完成后公司将取得军工资质，实际控制人具备军工资源积累，为军工业务拓展提供基础。

三、行业趋势与政策影响

• 冰箱行业升级：行业已基本完成普及，2011年后增长乏力，但高端化、节能化趋势明显。
• 能效标准升级：新能效标准预计2015年上半年出台，将推动无功耗起动器普及，预计替代比例提升至60%。
• 变频冰箱增长：预计2014年变频冰箱占比将提升至15%，未来仍有较大增长空间，变频控制器需求随之增加。

四、2014年经营状况

• 收入与利润：2014年前三季度收入3.1亿元，同比下降7.9%，净利润0.7亿元，同比下降13.4%。
• 产品结构变化：无功耗起动器销量下滑，影响整体业绩，但出口业务和变频控制器表现亮眼。
• 毛利率变化：2014年上半年毛利率为35.6%，同比下降1.9%，但部分产品如电器组件、热保护器毛利率有所提升。

五、盈利预测

• 2014年EPS：0.47元。
• 2015年EPS：0.74元，对应估值24倍，给予“推荐”评级。
• 收入与利润增长：预计2015年营业总收入6.62亿元，同比增长55.1%，净利润1.58亿元，同比增长56.2%。

风险提示

• 收购进程低预期：收购事项尚处于初步意向阶段，后续需根据审计和利润承诺进行详细作价。
• 市场波动风险：国内冰箱行业增长乏力，出口业务虽有突破，但受国际环境影响存在不确定性。

投资建议

公司作为冰箱压缩机配件细分行业龙头，受益于能效标准升级和出口增长，同时通过收购华清瑞达正式进军军工电子领域，未来增长空间较大。建议关注其传统业务的政策红利和军工业务的拓展潜力，给予“推荐”评级。