20160815-华创证券-天银机电-300342.SZ-战略军工信息化转型持续加码_业务高成长性与协同效应可期_31页_1mb

天银机电深度研究报告总结

核心内容

天银机电（股票代码：300342.SZ）是一家以冰箱压缩机零部件为主营业务的公司，2014年起开启战略转型，重点布局国防信息化领域。公司通过收购华清瑞达，进入雷达射频仿真及电子战环境仿真系统等军工信息化业务，并进一步成立天银星际子公司，发展航天传感器业务，同时拟收购讯析科技以拓展超宽带信号处理相关业务。公司当前为双主业模式，家电业务与军工业务并重，未来增长主要依赖军工信息化布局。

主要观点

1. 家电业务稳步增长

   • 天银机电是国内冰箱配件龙头企业，在定频和变频领域均处于领先地位。
   • 随着《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》新标准实施，公司将受益于冰箱产品结构和产业链的升级，尤其是无功耗起动器和变频控制器等节能产品。
   • 2016年与加西贝拉签署战略合作协议，采购金额不低于2.5亿人民币，推动公司产品升级和市场拓展。

2. 华清瑞达为优质军工信息化企业

   • 华清瑞达是专注于雷达目标模拟器、航空电子模块和高速信号采集处理系统的研发型民参军企业。
   • 其雷达目标模拟器产品技术领先，具有高市占率和高盈利能力，2015年净利润3600万元，超额完成业绩承诺。
   • 华清瑞达核心团队来自清华大学精密仪器系，具备强大技术背景，且产品实现自主研发，具备进口替代能力。

3. 国防信息化布局前景广阔

   • 公司围绕华清瑞达，成立天银星际，从事航天传感器业务，依托清华大学技术资源，产品研制水平高，将受益于航天行业增长。
   • 华清瑞达拟收购讯析科技，拓展超宽带信号处理业务，与现有业务具有高度协同性，有望成为新的业绩增长点。
   • 公司未来将通过募投项目进一步推动华清瑞达在新一代雷达目标模拟器、航空电子模块、高速信号处理平台和高集成度微波组件等方向发展，提升整体盈利能力。

关键信息

• 公司概况

  • 成立于2002年，2012年上市，目前为双主业结构。
  • 控股股东为常熟市天恒投资管理有限公司，实际控制人为赵晓东和赵云文父子。

• 财务数据

  • 2015年营业收入5.3亿元，归母净利润1.1亿元，其中华清瑞达贡献收入8210万元，净利润3306万元，净利润率高达40%。
  • 预测2016-2018年营业收入分别为6.99亿元、8.53亿元和10.24亿元，归母净利润分别为1.67亿元、2.14亿元和2.66亿元。
  • 当前市盈率74.08，市净率10.12，股价26.46元。

• 技术与产品优势

  • 华清瑞达拥有雷达目标模拟器、航空电子模块、高速信号处理平台等核心技术。
  • 雷达目标模拟器产品性能指标不输于甚至优于国外知名厂商。
  • 天银星际依托清华大学技术，从事卫星姿态敏感器业务，产品性能优异，具有良好的市场前景。

• 未来发展方向

  • 布局国防信息化，重点发展雷达仿真、航空电子、高速信号处理、微波组件等军工业务。
  • 募投项目涵盖新一代雷达目标模拟器、航空电子保障设备、高速信号处理平台、高集成度微波组件等，有望实现业绩增量。
  • 与清华大学合作，推动航天传感器技术研发与产业化，提升技术转化能力。

风险提示

• 战略转型推进速度不及预期。
• 军品交付进度不及预期。

投资建议

• 给予“强推”评级，认为公司军工业务具备高成长性与良好协同效应，未来有望进入快速增长通道。

财务预测

年份	营收（百万）	净利润（百万）	每股收益（元）	市盈率（倍）
2015	534	110	0.33	79
2016E	699	167	0.51	52
2017E	853	214	0.65	41
2018E	1024	266	0.81	33

总结

天银机电正从传统家电制造向国防信息化领域转型，华清瑞达作为核心资产，具备强大技术实力与良好盈利能力，是公司军工业务增长的主要引擎。公司通过成立天银星际和拟收购讯析科技，进一步拓展航天传感器和超宽带信号处理业务，提升整体协同效应。在家电业务方面，公司受益于能效新标，未来将实现稳步增长。随着国防信息化进程的加快，公司有望在军工领域实现快速发展，成为具有高成长性的投资标的。