20130815-信达证券-天银机电-300342.SZ-冰箱行业结构升级为公司带来较快成长机会_25页_1mb

天银机电首次覆盖报告总结

核心内容概述

天银机电（300342.sz）作为冰箱压缩机零配件行业的龙头企业，受益于冰箱行业结构升级趋势，尤其是高效节能压缩机需求的快速增长。报告首次对该公司进行覆盖，并给出“买入”评级，目标价为31.8元。

主要观点

• 行业趋势：冰箱行业增速放缓，进入平稳增长期，但结构升级趋势明显，高效节能产品需求增长迅速。
• 产品升级：高效压缩机（COP值 > 1.8）预计在2015年占比将达50%，推动无功耗类起动器需求增长。
• 公司优势：公司在压缩机零配件市场占有率高，产品技术领先，毛利率稳定且高于行业平均水平。
• 新领域拓展：公司已进入变频压缩机零配件领域，变频控制器具备高毛利率，未来有望成为盈利亮点。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为1.12元、1.43元、1.99元，对应PE分别为22倍、18倍、13倍，合理估值区间为30-33.6元。

关键信息

公司财务表现（2013年8月14日数据）

• 收盘价：25.01元
• 总股本：1亿股
• 流通A股比例：33.25%
• 总市值：25.01亿元
• 2013年上半年营业收入增长32%，净利润增长39%，无功耗类起动器销售增长56%

行业发展趋势

• 冰箱产量和销量增速放缓，但高效节能产品占比提升，预计2015年高效压缩机占比达50%。
• 变频冰箱市场增长迅速，2012年市场占比约11.5%，未来有望进一步提升。
• 冰箱压缩机行业集中度提高，形成黄石东贝、加西贝拉等龙头企业。

公司产品结构

• 主要产品包括无功耗类起动器、PTC类起动器、吸气消音器、热保护器、接线盒等。
• 无功耗类起动器毛利率高达50%，显著高于PTC类起动器（27.3%）和吸气消音器（37.7%）。
• 无功耗类起动器在高效压缩机中使用比例达75%，预计2015年销量达3600万只。

公司竞争优势

• 与国内主要压缩机厂商（如华意压缩、黄石东贝）及国外企业（如恩布拉科）建立稳定合作关系。
• 拥有“单相电机无功耗起动器”专利，技术壁垒高。
• 持续研发新产品，如整体式和迷你型无功耗起动器，以及变频控制器，提升产品竞争力。

盈利预测

投资建议

• 目标价：31.8元
• 评级：买入
• 催化剂：冰箱新能效等级出台、变频控制器销售超预期
• 风险因素：压缩机技术换代加快、新能效标准出台晚于预期、全球冰箱需求增速下滑

结构升级带来的成长机会

随着冰箱行业向高效节能方向发展，无功耗类起动器需求将持续增长。公司凭借其产品优势和客户资源，有望在这一趋势中获得显著增长。

行业对比与估值

• 家电配件行业盈利情况：天银机电的盈利能力高于行业平均水平。
• 相对估值法：行业平均动态PE在20-25倍之间，天银机电合理估值区间为25-30倍。
• 绝对估值法：基于自由现金流模型（FCFE），公司每股价值为30元。

原材料与成本控制

• 原材料主要包括PBT塑料、热敏电阻、铜等，近年来价格持续低迷，有助于保持毛利水平。
• 公司通过优化产品设计、开发模块化产品，降低成本，提升毛利。

未来展望

• 公司将继续拓展商用压缩机配件和变频压缩机配件市场，提升市场份额。
• 产品结构优化和技术创新将增强公司竞争力，推动长期增长。

图表与数据支持

• 图表展示公司营业收入、净利润、毛利率和费用率的变化趋势。
• 表格预测高效压缩机产量及无功耗类起动器销售情况，显示公司未来增长潜力。
• 行业数据对比显示天银机电在盈利能力、市场占有率等方面具有明显优势。

综上所述，天银机电在冰箱压缩机零配件行业具有显著竞争优势，未来成长性良好，预计在2013-2015年将实现较快的业绩增长，合理估值区间在30-33.6元之间，建议投资者关注其“买入”机会。