20130617-浙商证券-天银机电-300342.SZ-压缩机小配件_成就公司高成长_22页_879kb

天银机电深度报告总结

核心内容

天银机电（股票代码：300342）是我国冰箱压缩机起动器领域的龙头企业，尤其在无功耗起动器方面具有全球唯一规模化生产能力。随着我国冰箱行业结构的调整与节能升级，公司未来将在高效能压缩机市场中受益，成为其主要成长驱动力。

主要观点

• 行业结构变化：国内冰箱行业进入稳定增长期，需求结构向节能、高效、高端产品倾斜，双门冰箱占比下降，三门冰箱占比上升。
• 节能政策推动：国家对高能效冰箱实施补贴，带动高效压缩机市场快速增长，预计2013年高效压缩机产量将达3310万台，2014年达4436万台。
• 无功耗起动器优势：相比传统PTC起动器，无功耗起动器功耗更低（<0.05W），节能效果更显著，能有效提高压缩机的COP值，是高效能压缩机的重要组成部分。
• 技术壁垒与盈利能力：公司拥有较高的技术壁垒，2012年无功耗起动器和整体式无功耗起动器的毛利率分别达50.69%和50.34%，综合毛利率为36.05%，净利润率为22.22%，在白电零配件企业中表现突出。
• 产能扩张与市场占有率：公司通过募投项目提升无功耗起动器和吸气消音器的产能，预计2013年和2014年公司起动器销量分别达2077万只和3238万只，市场占有率稳步提升。
• 新市场拓展：公司正积极拓展变频压缩机智能控制器市场，预计未来三年变频控制器市场规模达15亿元，公司目标市场份额为30%。
• 投资评级：基于公司未来成长性及市场前景，首次给予“买入”投资评级，预计2013年和2014年每股收益分别为1.07元和1.38元，对应动态市盈率分别为17.59倍和13.64倍。

关键信息

市场数据

• 2012年冰箱销量：7602.32万台，同比下降2.77%。
• 节能冰箱占比：2013年第21周已达到78.4%。
• 高效压缩机市场占比：2012年为15%，预计2013年提升至20%，2014年达30%。
• 公司2012年市场占有率：
  • 起动器合计：26.8%
  • 无功耗起动器：11.91%
  • PTC起动器：14.84%
  • 吸气消音器：23.2%
  • 接线盒：14.2%
  • 热保护器：8.9%

财务预测

技术与专利

• 专利数量：截至2012年，公司拥有国内外专利66项，其中无功耗起动器相关专利21项。
• 技术优势：公司具备精密模具和自动化生产线的自主设计制造能力，成本低、寿命长、精度高，保障产品质量稳定性。

原材料成本

• 主要原材料：PBT、PTC热敏电阻、PPO和铜带。
• 采购成本占比：PBT（31%）、PTC热敏电阻（23%）、PPO（14%）、铜带（12%）。

风险提示

• 原材料价格波动：铜、塑料等上游原材料价格上涨可能对公司盈利产生影响。
• 市场竞争加剧：随着行业技术进步，其他企业可能逐步进入无功耗起动器市场。

总结

天银机电凭借其在无功耗起动器领域的技术优势和市场领先地位，正受益于我国冰箱行业结构优化和节能升级的趋势。公司未来成长主要依赖于无功耗起动器对传统PTC起动器的替代以及变频压缩机市场的发展。尽管行业整体增长放缓，但公司凭借高技术壁垒和产能扩张，有望保持较高的盈利水平。当前动态估值合理，首次给予“买入”投资评级。