20161101-中投证券-天银机电-300342.SZ-雷达仿真切入电子对抗领域_通信侦察打开成长空间_26页_3mb

报告摘要

天银机电是一家以家电零部件为主营业务，并通过外延并购进入军工信息化领域的公司。其核心业务包括雷达及子系统、安全电子、控制电源、应急通信等，覆盖公共气象、机场空管、公共安全等领域。公司于2012年在深交所创业板上市，实际控制人为赵晓东与赵云文父子，合计持股54.24%。

公司通过两次收购华清瑞达（100%股权）和讯析科技（100%股权），逐步切入军工电子领域，特别是雷达仿真和电子对抗方向。华清瑞达专注于雷达射频仿真业务，而讯析科技则专注于超宽带信号采集与处理，两者在技术与市场方面具有显著的协同效应。

主业稳健，外延并购拓展军工领域：家电业务是公司主要盈利来源，市场占有率高，毛利率稳定。军工信息化业务作为新增长点，具备高毛利率和高成长性。
雷达模拟器需求旺盛，市场空间广阔：雷达目标模拟器是雷达研发测试的刚性需求，未来3年CAGR预计超30%。公司凭借技术优势，有望在这一领域占据重要市场份额。
电子侦察打开成长空间：电子支援是电子战市场增长最快的部分，公司凭借在超宽带信号采集与处理方面的技术积累，有望打入电子侦察市场。
技术壁垒高，具备竞争优势：公司与华清瑞达、讯析科技在雷达射频仿真及信号处理技术方面表现优异，部分指标优于国际同行。
盈利预测明确，估值合理：公司16-18年归母净利润分别为1.60亿元、2.14亿元、2.65亿元，对应EPS分别为0.49元、0.65元、0.81元。采用分部估值法，给予17年家电业务30XPE、军工信息化业务73XPE，对应公司市值92.7亿元，目标价28.18元。

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	534	659	844	985
收入同比	30%	24%	28%	17%
归属母公司净利润	110	160	214	265
净利润同比	20%	46%	34%	24%
毛利率	38.5%	38.2%	40.5%	41.9%
ROE	12.8%	13.3%	16.1%	18.0%
每股收益	0.33	0.49	0.65	0.81
P/E	77.51	53.26	39.75	32.00
P/B	9.89	7.09	6.41	5.76
EV/EBITDA	50	43	33	27

业务	2014	2015	2016E	2017E	2018E
冰箱压缩机零部件	397.55	439.65	545.47	663.98	743.66
冰箱压缩机零部件毛利	142.33	151.27	184.86	228.34	259.46
冰箱压缩机零部件毛利率	35.80%	39.01%	39.51%	40.48%	41.93%
军工信息化业务收入	0	81.74	81.74	114.44	171.65
军工信息化业务毛利	0	52.13	52.13	72.98	109.46
军工信息化业务毛利率	-	63.77%	63.77%	63.77%	63.77%
产品总收入	397.55	521.39	644.03	824.33	962.12
毛利	255.22	317.99	397.72	490.62	558.67
毛利率	35.80%	39.01%	39.51%	40.48%	41.93%