20240828-国联证券-乖宝宠物-301498.SZ-业绩表现亮眼_品牌高端化持续进行_6页_1mb

乖宝宠物（301498）中报分析：业绩亮眼，品牌高端化持续推进

一、核心业绩表现

公司2024年上半年实现营收2427亿元，同比增长1748%；归母净利润308亿元，同比增长4992%。其中：

• 宠物主粮：营收1199亿元（同比+1845%），毛利率达44.70%（同比+12.78个百分点）。
• 宠物零食：营收1194亿元（同比+1732%），毛利率39.19%（同比+3.19个百分点），实现双增长。

二、渠道结构优化

• 直销渠道占比提升：第三方平台（阿里系、抖音、京东、拼多多等）营收866亿元，同比增长6124%；阿里系及抖音平台收入607亿元（同比+5071%），订单总量6.72亿笔。

三、盈利能力增强

2024年上半年销售毛利率42.05%（同比+7.84个百分点），净利率12.74%（同比+2.71个百分点）。费用方面：销售费用显著增长（主要系品牌投入增加），管理费用因薪酬及咨询费上涨而攀升，财务费用同比下降。

四、未来展望与评级

预计2024-2026年营业收入分别为5381亿/6525亿/7831亿，同比增长24.36%/21.26%/20.01%；归母净利润574亿/691亿/855亿，增速33.77%/20.37%/23.82%。维持“买入”评级，目标市盈率225倍（2025E），市净率34倍（2025E）。

五、风险提示

1. 华为、越南等国宠物食品企业可能加剧海外出口竞争。
2. 主要原材料（鸡肉制品）价格波动风险。
3. 原材料采购（人民币）与境外报价（美元）汇率波动影响毛利率。