环保行业新三板环保三季报分析：新三板环保三季度为何景气上行？-20181107-安信证券-16页

新三板环保三季度业绩分析总结

总体综述

2018年第三季度，新三板“头部”企业业绩显著回升。截至2018年10月31日，共有1012家公司披露三季报，其中创新层企业916家，剔除金融企业后，936家非金融企业披露三季报，创新层企业904家。剔除数据缺失值后，2018年前三季度新三板非金融企业总营收达3770亿元，同比增长18.46%；归母净利润为182.18亿元，同比增长11.38%。其中，2018Q3单季度总营收增速与2018H1持平，为18%，而归母净利润增速大幅增长至39.37%。主要原因是创新层企业作为新三板“头部”优质公司，三季度业绩增长明显。

环保板块分析

成长分析

• 新三板环保板块共计29家环保企业披露2018年三季报。
• 2018年前三季度，环保板块实现营收73.04亿元，同比增长43.71%；归母净利润为9.16亿元，同比增长55.84%。
• 与半年报相比，增速有所提升，主要由于第三季度单季增长明显，多数确收发生在三、四季度。
• 2018Q3，新三板环保企业单季度归母净利润达3.30亿元，同比增长168.62%。
• 近70%的环保公司出现增长，其中金达莱、京津环保、新荣昌、中航泰达等公司单季度净利润增幅较高。

盈利能力

• 2018年前三季度，新三板环保板块销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.18%、5.98%、0.94%，分别同比降低0.66、0.61、0.16个百分点。
• 财务费用率低于A股环保公司（A股为2%-3%），主要由于A股企业以PPP为主要模式，2018年以来利率和信用收紧导致财务费用率上升。
• 环保板块整体毛利率和净利率分别为30.29%和11.56%，略高于A股整体，分别同比持平和下降0.98个百分点。
• 在原材料及人工成本上涨背景下，环保企业成本控制较为得当。

经营水平

• 截至2018年三季度末，新三板创新层环保板块资产负债率为38.28%，远低于A股环保板块的56.85%，主要因为A股企业依赖PPP模式，进入加杠杆周期。
• 经营性现金流季节性特征明显，与公司回款周期一致，三季度回款优于二季度。
• 2018Q3经营性现金流净额/营收比为4.93%，同比下降1.48个百分点。
• 应收账款/总资产比重为24.31%，远高于A股的12.38%，主要与新三板环保企业议价能力有关。

细分行业表现

• 固废、设备板块延续高景气度，与政策推进密切相关，如“清废专项行动”。
• 水治理板块在金达莱的带动下实现快速增长。
• 大气治理阶段性成果显著，进入巩固成果阶段。
• 农村污水治理等细分领域政策频发，市场需求逐步释放。

对标A股

• 2018年前三季度，A股环保板块营收1880.3亿元，同比增长11.72%；归母净利润191亿元，同比下滑11.71%。
• 扣非后归母净利润171.4亿元，同比下滑13.7%，增速同比下滑54.61个百分点。
• 2018Q3，A股环保板块营收623.3亿元，同比增长1.16%，增速同比下滑34.38个百分点；归母净利润57.79亿元，同比下滑26.2%；扣非后归母净利润69.72亿元，同比下滑26.84%。
• A股环保企业面临PPP监管趋严、地方财政及信用收紧等问题，项目推进受到影响，业绩释放偏向缓慢。
• 再生资源、危废、环境监测、工业水处理等子板块业绩增长表现稳健。

攻坚进程与政策影响

• 环境治理已围绕大气、水、土壤三大维度建立“环保税+排污许可证”两大保障机制。
• 从城市走向农村的一体化大环保格局逐步构建，政策力度持续加码。
• 《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》提出到2020年生态环境质量总体改善，主要污染物排放总量大幅减少。
• 环保督察力度空前，涉及“一轮督察回头看”、“第二轮全覆盖”等，推进环境治理。
• 大气治理进入巩固蓝天保卫战成果阶段，工业环保领域需求不断释放。
• 固废治理迎来政策窗口，如《固体废物污染环境防治法（修订草案）》有望于2019年初实施。
• 水治理领域受益于黑臭水体、农村污水等政策，市场需求逐步释放。
• 各细分领域政策频发，推动环保产业持续发展。

风险提示

• 政策变动可能影响行业景气度。
• 项目推进不及预期可能影响企业业绩。

表格与图表

• 表1：各细分板块财务数据对比。
• 表2：2018年环保政策一览。
• 表3：新三板环保公司三季报数据一览。
• 图1-图28：新三板与A股环保板块业绩及政策相关图表。

总结

新三板环保板块在2018年三季度展现出明显的业绩增长，特别是创新层企业表现突出。与A股相比，新三板环保企业盈利能力较强，资产负债率较低，经营性现金流季节性明显。政策持续出台，推动环保行业向大气、水、土壤等细分领域深化发展，固废、水治理等领域表现尤为亮眼。建议关注细分板块的投资机会，如水治理、固废治理和再生资源等。同时，需注意政策变动及项目推进不及预期等风险。