20220428-天风证券-景嘉微-300474.SZ-GPU放量驱动业绩高增_预计22年高增态势延续_3页_765kb

报告摘要

景嘉微公司2021年及2022年第一季度业绩表现出显著增长，主要得益于GPU芯片的放量及军用产品的发展。公司专注于图形显控、雷达、GPU芯片等领域的研发与生产，是国产GPU芯片的重要参与者。

业绩增长：公司2021年营收同比增长67.21%，归母净利润增长40.99%，扣非归母净利润增长36.07%。2022年第一季度营收同比增长70.34%，归母净利润同比增长58.20%，扣非归母净利润同比增长57.31%。
GPU产品驱动：2021年芯片产品营收大幅增长517.46%，成为业绩增长的主要动力。公司已完成三代自主GPU芯片（JM5/JM7/JM9）的研发，其中JM7系列已实现批量落地，JM9系列正式发布。
军用产品稳定增长：图形显控及小型专业化雷达产品营收分别同比增长12.35%和8.52%，维持稳健增长。
毛利率变化：2021年公司毛利率为60.86%，同比下降10.29个百分点，主要由于芯片产品收入占比提升，但芯片产品毛利率提高10.79个百分点至44.49%。
股权激励费用影响：2021年确认股权激励费用约5072万元，拖累利润表现，但加回后净利润增速与收入基本一致。
拓展新场景：公司获得10万片JM9系列高性能图形处理芯片订单，并与公安行业信息化公司达成战略合作，拓展至公安专用设备及解决方案市场。

2022年盈利预测：公司2022-2024年净利润预测分别为4.49亿元、6.40亿元和8.62亿元，对应当前市值PE分别为52.61倍、36.90倍和27.38倍。
财务指标：公司毛利率逐年下降，但芯片产品毛利率显著提升；净利率维持在25%左右；ROE和ROIC持续增长，显示公司盈利能力增强。
现金流：公司经营活动现金流逐年增加，2022年预计达到379.80百万元，显示良好的经营状况。
投资建议：上调至“买入”评级，认为公司业绩高增长与估值处于历史低位具有投资吸引力。
风险提示：包括军用产品增速不及预期、信创推进速度、GPU民用拓展速度及行业竞争加剧等。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	653.77	1,093.20	1,801.05	2,549.22	3,325.49
净利润（百万元）	207.63	292.74	448.65	639.62	861.92
每股收益（元）	0.69	0.97	1.49	2.12	2.86
市盈率（P/E）	113.68	80.62	52.61	36.90	27.38

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	71.15%	60.86%	59.05%	57.70%	57.16%
净利率	31.76%	26.78%	24.91%	25.09%	25.92%
ROE	8.20%	10.22%	13.75%	16.67%	18.68%
ROIC	18.50%	20.72%	27.44%	36.49%	43.86%
资产负债率	16.71%	13.84%	19.71%	18.61%	21.00%
净负债率	-45.09%	-40.45%	-43.97%	-47.03%	-51.83%
流动比率	7.08	6.69	4.48	4.84	4.32
速动比率	6.21	5.46	3.79	3.94	3.69
应收账款周转率	1.01	1.47	1.89	2.25	2.40
存货周转率	2.76	2.92	3.82	4.26	4.67
总资产周转率	0.23	0.34	0.49	0.58	0.63