深度报告-20250317-浙商证券-景嘉微-300474.SZ-景嘉微深度报告_国产GPU先锋_技术积淀与研发优势驱动未来_21页_1mb

报告摘要

景嘉微深度报告总结

核心内容

景嘉微（300474）是国内GPU领域的先行者，自2007年起便开始自主研发GPU芯片，并在2014年推出首款完全自主知识产权的GPU芯片——JM5400。公司产品从军用领域逐步向消费级和AI计算领域拓展，2024年推出景宏系列高性能智算模块和JM11系列图形处理芯片，标志着公司向“专用+通用”方向的战略转型。

主要观点

技术积淀深厚：景嘉微早在2007年便开始GPU研发，积累了丰富的技术经验，并在2014年实现国产GPU突破，逐步形成完整的产品线。
产品持续迭代：公司GPU系列产品从JM5系列发展至JM11系列和景宏系列，应用场景涵盖游戏、动画、云计算、AI等领域，满足不同市场需求。
战略转型加速：公司正从“专用”向“专用+通用”发展，通过AI和消费级显卡打开新的增长曲线，拓展市场空间。
定增项目落地：公司通过定增募资38.27亿元，用于高性能GPU芯片研发和通用GPU先进架构研发中心建设，进一步增强技术实力。
政策与市场共振：国家大力支持算力基础设施建设，推动AI算力需求增长，为国产GPU发展提供广阔空间。

关键信息

业务板块

图形显控：公司核心业务，2023年营收占比为65.1%，主要应用于军用飞机、车载、船舶等领域。
芯片：公司芯片业务发展迅速，2023年营收占比为14.2%，2024年营收增速达53.28%，有望成为新的增长极。
小型专用化雷达：作为第二增长点，2023年营收占比为18.5%，产品布局不断丰富。

财务表现

2024年前三季度营业收入为4.41亿元，同比减少5.99%，但归母净利润同比增长53.28%。
2024年营业收入预计为5.15亿元，2025年为7.77亿元，2026年为10.47亿元，呈现增长趋势。
归母净利润预计为-1.24亿元（2024年）、0.70亿元（2025年）、0.91亿元（2026年）。

估值与评级

采用PS估值，2025年对应60倍PS，低于同行业可比公司65倍PS。
首次覆盖，给予“买入”评级。

结构清晰

技术与产品

JM5400：国内首款自主GPU，支持国产CPU和操作系统。
JM9系列：用于高性能显示、AI计算等。
JM11系列：兼容主流操作系统，支持虚拟化，适用于游戏、云计算等。
景宏系列：高性能智算模块，填补AI训练与推理领域的空白。

研发与投资

公司坚持研发优先战略，2023年研发人员占比达64.4%。
定增项目资金将用于“高性能GPU芯片”和“通用GPU先进架构研发中心”建设，提升技术实力和市场竞争力。

市场与政策

GPU市场增速显著，2021-2030年全球CAGR为38.7%，国内CAGR为32.8%。
美国对华GPU出口限制加剧，推动国产GPU需求增长。
国内智算中心建设火热，2024年上半年招投标事件达791起，同比增长407.1%。

风险提示

研发不及预期：若新产品研发进度或性能未达预期，可能影响公司竞争力。
市场风险：国内外GPU市场竞争加剧，可能面临市场份额被挤压。
竞争风险：国际巨头及国内新兴企业的技术突破可能对公司构成挑战。
政策风险：若国家对半导体行业的支持力度减弱，可能影响公司发展。
供应风险：全球半导体供应链波动可能影响公司生产和交付能力。

估值对比

公司名称	总市值（亿元）	2023年营收（亿元）	2024年营收（亿元）	2025年营收（亿元）	2026年营收（亿元）	PS（2025年）
海光信息	3,598	180.02	60	91.62	131.84	65
寒武纪-U	3,138	442	44	267	97	65
龙芯中科	549	109	108	70	52	46
景嘉微	465	713	515	777	1,047	60

盈利预测

指标	2023年	2024年预测	2025年预测	2026年预测
营业收入	713	515	777	1,047
营业收入增速	-38.2%	-27.82%	+50.96%	+34.66%
归母净利润	60	-124	70	91
归母净利润增速	-79.35%	-308.21%	/	+29.86%

员工与研发

公司研发人员占比持续上升，2023年达64.4%。
2020-2023年研发人员人均薪酬持续增长，显示公司对研发的重视。
2024年定增项目募集资金净额为38.27亿元，用于支持研发和人才引进。

图表目录

图1：景嘉微公司业务发展历程
图2：景嘉微各业务营收情况（亿元）
图3：景嘉微各业务营收占比情况
图4：景嘉微股权结构（截至2025年3月17日）
图5：2020-2024Q3公司营收（亿元）及增速（%）
图6：2020-2024Q3归母净利润（亿元）及增速（%）
图7：2020-2024Q3公司期间费用率（%）
图8：2020-2024Q3公司毛利率和归母净利率（%）
图9：2020-2023公司员工专业构成（%）
图10：2020-2023公司员工总数（人）与增速（%）
图11：全球GPU市场情况（亿美元）
图12：中国GPU市场情况（亿元）
图13：GPU分类及下游应用占比（2019年）
图14：大模型对算力需求持续增长
图15：百度、阿里、腾讯资本开支一览（亿元）
图16：Chiplet封测技术示意图
图17：2020-2023年景嘉微研发人员与人均薪酬

行业竞争格局

国内厂商：包括摩尔线程、寒武纪、壁仞科技等，FP32精度算力主要集中在十位数量级，壁仞科技BR100可达到248TFLOPS。
国际厂商：英伟达、AMD等，其高端产品如A100、H100等受到美国对华出口限制。

结论

景嘉微凭借早期的技术积累和持续的研发投入，已在国内GPU领域占据一席之地。随着AI算力需求的快速增长和国内政策的大力支持，公司有望在高性能计算和消费级显卡市场取得更大突破。定增项目为公司提供了充足的资金支持，助力其在GPU研发和市场拓展方面持续发力。尽管面临一定的短期压力，但长期来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，值得投资者关注。

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