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报告摘要
景嘉微GPU发展及投资分析总结
核心内容
景嘉微是一家专注于高可靠军用电子产品及GPU芯片研发的公司，其产品包括图形显控模块、小型专用化雷达和GPU芯片。公司从军用定制GPU起步，逐步向通用GPU发展，2021年成功研发新一代9系GPU芯片，具备高性能计算能力，标志着其在民用市场的突破。公司具备完全自主知识产权，产品性能优异，生态建设稳步推进，成为国内GPU领域的领先企业。
主要观点
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GPU市场前景广阔
GPU最初用于图形处理，现已成为高性能计算的重要工具，广泛应用于人工智能、云计算、游戏等多领域。据Verified Market Research预测，2020年全球GPU市场规模为254亿美元，预计2027年将增长至1853亿美元，复合增速达32.82%。中国GPU市场同样呈现快速增长趋势，预计2027年将超过346亿美元。 -
景嘉微技术领先，国产替代机遇
景嘉微是截至2021年8月全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的企业。其7系芯片已应用于信创市场，2021年有望实现大幅增长。9系芯片即将量产，具备高性能计算能力，有望打开民用市场，提升公司业绩。 -
军工业务稳定增长
“十四五”规划推动国防和军队现代化，景嘉微作为军用图形显控和小型专用化雷达领域的领先企业，其军品业务有望保持稳定增长。图形显控模块在军用飞机市场占据重要地位，雷达业务则依托技术积累，具有增长潜力。 -
生态建设与性能提升
公司7系芯片已与国内主要软硬件厂商适配，9系芯片有望兼容主流软硬件，推动通用计算生态建设。同时，公司持续加大研发投入，提升芯片性能，逐步缩小与国际领先水平的差距。 -
盈利预测与估值
2021-2023年公司营收预计分别为13.32亿元、21.16亿元、31.50亿元，归母净利润分别为3.43亿元、5.58亿元、9.01亿元。按可比公司平均PS和PE估值，公司2021年总估值约为445亿元，若9系芯片量产，估值有望进一步提升至545亿元。
关键信息
财务数据
| 年份 | 营收（亿元） | 同比增长（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增长（%） | 每股收益（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 6.54 | 23.2% | 2.08 | 18.0% | 0.69 | 101.32 |
| 2021E | 13.32 | 103.8% | 3.43 | 65.3% | 1.14 | 106.55 |
| 2022E | 21.16 | 58.8% | 5.58 | 62.5% | 1.85 | 65.59 |
| 2023E | 31.50 | 48.8% | 9.01 | 61.5% | 2.99 | 40.61 |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 121.43 |
| 一年最低/最高价 | 57.00/126.00 |
| 市净率（倍） | 13.97 |
| 流通A股市值（百万元） | 19349.70 |
股权结构
- 控股股东和实际控制人：曾万辉、喻丽丽夫妇，合计持有37.47%股份。
- 国家集成电路产业投资基金：第二大股东，持有9.14%股份。
风险提示
- 最新GPU流片进度不及预期。
- 信创推进不及预期。
- 我国军费及军工信息化不及预期。
未来展望
- 短期：充分享受信创红利，芯片业务增长显著，2021年预计营收增长超700%。
- 长期：9系芯片量产将打开民用市场，带来新的增长点，公司有望在高性能计算领域占据一席之地。
行业对比
| 公司 | 营收（亿元） | EPS（元/股） | PE（倍） | PS（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 寒武纪-U | 366.49 | 2.59 | 91.73 | 40.83 |
| 澜起科技 | 654.98 | 3.68 | 64.65 | 26.54 |
| 圣邦股份 | 734.17 | 2.59 | 44.08 | 38.76 |
| 斯达半导 | 603.01 | 3.68 | 44.08 | 33.37 |
结论
景嘉微作为国内GPU行业的领先企业，凭借自主研发能力和技术积累，在军用和民用市场均具有广阔的发展前景。随着信创市场的推进和9系芯片的量产，公司有望实现业绩和估值的双重提升，首次覆盖给予“买入”评级。
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