20230112-华创证券-_宏观快评_12月通胀数据点评_22年通胀平稳收官_23年物价主线何在__9页_1004kb

【宏观快评】12月通胀数据点评总结

核心内容

2022年12月我国通胀数据平稳收官，CPI同比上涨1.8%，核心CPI同比上涨0.7%。全年CPI同比中枢为2%，核心CPI同比中枢为0.9%，均与去年持平，顺利完成年初设定的通胀目标。2023年国内通胀走势预计由两条主线驱动：一是服务价格因阶段性供需失衡可能引发核心通胀上行；二是PPI底部及上行斜率的判断对工业企业利润和权益市场的影响。

主要观点

1. 消费价格平稳收官，全年波澜不惊

• 12月CPI同比上涨1.8%，环比由下降0.2%转为持平。
• 食品价格：鲜菜和鲜果价格季节性上涨，猪肉价格因供给增加和需求下降而下跌，整体对CPI形成支撑。
• 非食品价格：成品油价格下跌拖累CPI，但服务价格有所修复，如出行、娱乐和家政服务价格上涨。
• 全年CPI趋势：2022年CPI同比中枢为2%，核心CPI中枢为0.9%，整体运行平稳。
• 影响因素：
  • 生猪产能出清有限，猪周期上行缓慢，稳定食品价格。
  • 疫情和经济下行压力抑制了核心通胀的上行。

2. 工业品通胀年度中枢回落但仍然偏高

• 12月PPI同比下降0.7%，环比由上涨0.1%转为下降0.5%，主要受国际油价下行和国内金属、煤炭价格上涨影响。
• 全年PPI趋势：2022年PPI同比中枢为4.2%，低于2021年的8.1%，但仍高于近十年平均水平。
• 工业品价格结构：
  • 生产资料价格同比下跌1.4%，生活资料价格上涨1.8%。
  • 石油相关行业价格明显下跌，金属和煤炭行业价格仍保持坚挺。
• 影响因素：
  • 俄乌冲突导致国际油价高企。
  • 国内电力需求韧性支撑煤炭价格高位运行。
  • 地产投资增速回落对黑色系价格形成压力。

关键信息

2023年通胀走势展望

• 服务价格主线：若疫情防控优化后，阶段性供需失衡推动服务业涨价，可能导致核心CPI在年中加速上行，三季度面临突破2%的风险。
• 货币政策影响：
  • 核心CPI突破2%将引发银行间市场利率逐步上行。
  • 央行可能不会加息，因通胀非全面，且由供需双侧因素共同驱动，央行容忍度可能有所提升。
• PPI主线：预计PPI同比在二季度初见底，叠加两会政策落地、美国加息结束等宏观因素，2-3季度或为权益市场较好时机。

风险提示

• 农产品和大宗商品价格走势超预期。
• 经济和消费修复超预期。

图表信息

• 图表1：12月CPI同比升至1.8%。
• 图表2：2021年以来能繁母猪存栏维持在正常保有量之上。
• 图表3：2022年12月食品分项价格环比涨幅。
• 图表4：12月核心CPI环比涨幅升至历史区间上沿。
• 图表5：2022年PPI同比贡献拆分（分大类行业）。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具有丰富的宏观研究经验，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有五年证券从业经验，曾任职于中信证券。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级研究员和分析师，具备海外宏观与大宗商品研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，均为金融硕士背景，2021年及2022年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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