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报告摘要

通胀温和 ——9月物价数据点评总结

核心内容

9月中国CPI同比增长2.5%，环比增长0.7%，较上月进一步上行0.2个百分点。PPI同比下滑至3.6%，环比上升0.2个百分点，主要受翘尾因素影响。整体来看，物价数据在市场预期之内，未对债券市场造成显著拖累，国债期货午后大幅拉涨。

主要观点

CPI温和上行，核心CPI创两年新低

CPI同比上涨2.5%，食品价格是主要推动力，同比上涨3.6%，而非食品价格同比小幅回落至2.2%。
核心CPI为1.7%，创两年来最低水平，显示非食品非能源价格涨幅有限。
食品烟酒价格：鲜菜、鲜果和猪肉价格涨幅显著，主要受天气灾害、猪瘟疫情等影响，但10月以来食品价格已开始回落。
交通通信价格：受原油价格上涨影响，交通工具用燃料价格同比和环比均大幅上升，通信工具价格环比涨幅创七年多新高，但持续性有限。
娱乐文教价格：环比偏弱，主要因景区门票降价政策，对整体CPI形成拖累。
医疗服务价格：受去年同期基数调升影响，同比大幅下滑，但后续基数回落将削弱这一拖累效应。

CPI后续走势预测

四季度CPI同比上行压力将明显减轻，但需警惕油价上涨、人民币贬值、中美贸易战及猪价超预期上涨带来的输入性通胀风险。
预计10月、11月CPI环比将显著下降，12月小幅回升，但不会超过9月高点。

关键信息

PPI下行偏缓，生产资料价格上扬

PPI同比下滑至3.6%，环比上升0.2个百分点，主要由翘尾因素下滑带动。
生产资料价格环比上扬，而生活资料价格显著回落，显示工业品价格走势更趋积极。
石化和黑色产业链是推动PPI环比上升的主要力量，分别环比上涨1.9%至3%。
生活资料价格多数分项显著回落，仅食品类保持高位，反映总体消费需求不振。

PPI后续走势影响因素

油价走势：若油价继续上涨，将对PPI形成支撑。
环保限产执行力度：今年采暖季限产政策不再“一刀切”，执行力度存在不确定性。
基建复苏：8、9月份地方新增专项债快速集中发行，稳增长政策推动下，四季度基建投资可能适度回升，不利于PPI快速下行。

结论

当前通胀整体温和，CPI上行主要由食品和能源价格推动，核心CPI创两年新低，显示非食品非能源价格温和下行。PPI虽同比回落，但环比上扬，主要受生产资料价格上涨带动，生活资料价格回落反映需求不足。四季度CPI同比上行压力将减弱，但需关注油价、人民币汇率及猪价波动；PPI则受油价、限产政策及基建复苏影响，下行速度偏缓，未来走势仍有不确定性。