20230411-浙商证券-宏观经济月报_3月通胀解读_上涨动能不足_预计物价持续低于预期_6页_665kb

2023年3月宏观经济月报总结

核心内容概述

2023年3月，中国宏观经济数据表明通胀压力有所缓解，CPI和PPI同比增速均低于市场预期，反映出经济复苏动能不足。CPI同比上涨0.7%，环比下降0.3%，而PPI同比下滑2.5%，环比持平，整体呈现温和的通缩趋势。

主要观点

• CPI上涨动能不足：3月CPI涨幅低于市场预期，主要受猪价、油价下跌及核心CPI持续偏弱影响。食品项环比下降1.4%，同比涨幅收窄，猪价连续四个月回落，菜价季节性回调，但水果价格上涨。核心CPI同比维持0.7%，显示消费复苏仍不强劲。

• 需求侧弱修复，供给侧未出清：尽管疫情后需求和供给同步恢复，但由于消费信心不足、收入预期不稳定，整体消费需求释放缓慢。调查失业率中枢偏高，进一步抑制了物价上涨动力。

• PPI同比探底，工业品涨跌互现：PPI同比降幅扩大至-2.5%，主要受海外经济衰退及流动性紧张影响，但国内基建投资保持韧性，部分工业品如钢材、水泥、玻璃价格小幅回暖。

• 原油价格受OPEC+减产影响回升：4月2日，OPEC+宣布减产165.7万桶/日，导致布油价格从70美元/桶迅速回升至85美元/桶。短期内油价预计维持在80~90美元区间，后续需关注供需变化及需求复苏情况。

关键信息

• CPI数据：3月CPI同比+0.7%（前值+1.0%），环比-0.3%，低于市场预期。
• PPI数据：3月PPI同比-2.5%（前值-1.4%），环比持平，低于市场预期。
• 猪价与油价：猪价连续四个月回落，油价受国际减产影响回升。
• 核心CPI：维持弱势，同比+0.7%，环比持平，显示消费复苏乏力。
• 工业品表现：钢材、水泥、玻璃价格小幅上涨，但原油、煤炭等价格回调。
• 未来展望：预计二季度油价维持在80~90美元区间，PPI同比可能继续探底，CPI上涨动力不足，需警惕通缩风险。

行业与投资建议

• 投资评级：本报告采用相对评级体系，以行业指数相对于沪深300的表现为标准。

  • 看好：行业指数涨幅+10%以上；
  • 中性：行业指数波动-10%~+10%；
  • 看淡：行业指数跌幅-10%以下。

• 风险提示：

  • 大国博弈超预期；
  • 猪瘟扩散超预期；
  • 消费者信心修复不及预期。

图表说明

• 图1：CPI涨幅回落，PPI降幅扩大；
• 图2：核心CPI呈企稳态势；
• 图3：食品项同比回落；
• 图4：原油价格震荡回落；
• 图5：3月汽柴油价格回落；
• 图6：LME铜价震荡偏弱；
• 图7：煤炭价格企稳；
• 图8：电厂处于去库状态；
• 图9：钢材价格小幅上涨；
• 图10：水泥价格有所回暖；
• 图11：3月猪肉价格降幅收窄；
• 图12：3月豆粕价格回落；
• 图13：今年以来能繁母猪存栏量持续去化；
• 图14：3月蔬菜价格季节性回调；
• 图15：3月水果价格上涨；
• 图16：石油及天然气开采业出厂价格显著回落。

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