2017-渠道扩张，单品发力，老窖重焕青春_28页-2mb

泸州老窖（000568.SZ）总结

核心内容

泸州老窖作为中国白酒行业的重要品牌，近年来通过品牌升级、渠道扩张及产品结构优化，实现了销售与盈利的显著提升。公司聚焦高端白酒市场，推动国窖1573、特曲、窖龄等核心产品的提价与市场拓展，带动整体收入与毛利率的持续增长。

主要观点

• 高端白酒行业增长：个人消费升级与商务需求回暖，推动高端白酒销量与收入持续增长，预计未来三年高端白酒行业收入复合增速在15%-20%。
• 品牌与渠道改善：公司从“柴泉模式”转向“品牌专营模式”，提升终端掌控力与市场渗透率，营销体系优化为销售恢复提供保障。
• 产品结构升级：中高档酒收入占比显著提升，预计2019年将达85%，带动毛利率持续上行，酒类整体毛利率有望提升至75%。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为1.83、2.42、3.11元，对应PE分别为28、21、16倍，给予买入评级。

关键信息

一、个人消费升级，商务需求回暖，高端白酒行业快速增长

• 12年前白酒消费以政商务为主，个人消费占比约20%。
• 2016年后，个人消费成为主力，占比约65%。
• 富裕人群与上层中产阶层快速增长，推动中高端白酒消费。
• 人均可支配收入提升与高端白酒价格下降共同提升居民购买力，刺激个人消费。

二、公司品牌基础深厚，营销体制改善，渠道持续扩张

• 泸州老窖是四大名酒之一，品牌底蕴深厚，消费基础广泛。
• 2015年管理层换届后，公司实施品牌专营模式，聚焦核心产品，提升终端掌控力。
• 公司构建“四总三线一中心”组织架构，设立7大营销服务中心，提升销售效率与市场覆盖面。
• 渠道下沉，提高市场渗透率，2016年销售团队人数增长416%，实现销售快速恢复。

三、预计未来三年国窖收入增速30%以上，盈利能力快速提升

• 国窖1573是公司高端酒核心产品，2014-2016年收入复合增速达80%。
• 2016年国窖1573收入达29.20亿元，预计未来三年保持30%复合增长。
• 特曲与窖龄酒收入增速分别为32%、25%，带动中高档酒收入占比提升。
• 产品提价与结构升级带动毛利率提升，预计2019年酒类整体毛利率达75%。

四、盈利预测

• 收入：预计2017-2019年收入分别为101.62、123.12、147.44亿元，复合增速分别为22.38%、21.15%、19.75%。
• 净利润：预计分别为25.71、33.99、43.62亿元，复合增速分别为33.37%、32.18%、28.34%。
• EPS：预计分别为1.83、2.42、3.11元，对应PE分别为28、21、16倍，公司具备较强的投资价值。

风险提示

• 销售不达预期
• 费用大幅上行
• 食品安全事故

数据支持

• 图表索引：包括白酒消费类型占比、CPI走势、产品价格、销售费用率、收入分布等。
• 盈利预测表：详细列出2017-2019年收入、毛利率、净利润及EPS等关键财务指标。

总结

泸州老窖凭借深厚的品牌基础、有效的营销改革及渠道扩张，成功推动高端白酒销售与盈利增长。随着消费升级与商务需求回暖，公司有望在未来三年实现收入与毛利率的持续提升，为投资者带来良好回报。