20211018-西南证券-百亚股份-003006.SZ-品牌力持续强化_渠道稳步扩张_4页_1mb

品牌力持续强化，渠道稳步扩张总结

核心内容概述

本报告总结了公司2021年前三季度的经营业绩、财务状况及未来发展趋势。公司整体表现稳健，品牌力和渠道扩张持续增强，同时产品结构优化和研发投入加大推动了盈利能力的提升。

业绩摘要

• 营业收入：2021年前三季度实现10.8亿元，同比增长19.6%。
• 归母净利润：实现1.7亿元，同比增长33.3%。
• 扣非归母净利润：实现1.6亿元，同比增长23.8%。
• 单Q3营收：3.2亿元，同比增长7.8%。
• 单Q3归母净利润：4131万元，同比增长1.1%。
• 单Q3扣非归母净利润：3704万元，同比下降9.7%。
• 毛利率：前三季度为45.2%，同比提升1.9个百分点；Q3单季度为44.2%，同比提升0.6个百分点。
• 费用率：前三季度整体费用率为26.7%，同比增长1.1个百分点；Q3单季度费用率为29.9%，同比增长3.1个百分点。
• 净利率：Q3单季度净利率为12.8%，同比下降0.8个百分点。
• 应收款项：Q3末应收款项为1.2亿元，同比增长49.7%，主要由于KA渠道未结算货款增加。
• 经营性现金流量净额：Q3为1.3亿元，同比下降12.4%。

主要观点

品牌力持续成长

• 公司持续推进品牌化与产品迭代，强化品牌影响力。
• 中高端产品占比上升，电商渠道转型后毛利率持续改善。
• 自由点品牌增长较快，新品如全棉系列、安睡裤等动销良好，提升了整体毛利率水平。
• 研发投入显著增加，2021年前三季度研发费用同比增长72.6%至3815万元，体现了公司对市场趋势的快速响应和产品创新的重视。

渠道稳步扩张

• 线下渠道持续扩张，核心区域川渝地区市占率保持高位，云贵陕等区域加强渗透。
• 线上渠道转型成效显著，电商渠道保持高增长。
• 天猫旗舰店定位为品牌宣传及新品推广平台，折扣率减少，提升电商渠道利润。
• 预计四季度电商购物节备货周期将释放线上渠道转型的更多成果。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.69元、0.89元。
• PE估值：对应PE分别为36倍、29倍、22倍，维持“持有”评级。
• 成长能力：销售收入增长率预计为19.02%、23.46%、25.45%。
• 获利能力：毛利率持续改善，净利率逐步提升，ROE稳步增长。
• 营运能力：总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均有所提升，显示公司运营效率提高。
• 资本结构：资产负债率保持在21%左右，流动比率和速动比率持续改善，反映公司偿债能力增强。

关键信息

财务预测表

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 终端销售不及预期的风险
• 电商渗透率提升不及预期的风险

投资建议

• 维持“持有”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，品牌力和渠道扩张将带来持续的盈利提升。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：蔡欣
  • 执业证号：S1250517080002
  • 电话：023-67511807
  • 邮箱：cxin@swsc.com.cn
• 联系人：赵兰亭
  • 电话：023-67511807
  • 邮箱：zht@swsc.com.cn

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