20200911-东北证券-今世缘-603369.SH-拉升品牌推动产品结构优化_省内精耕渠道扩张提高市占率_34页_2mb

今世缘（603369.SH）深度报告总结

核心内容

今世缘是江苏本土酒企，依托江淮名酒背景，通过品牌与渠道的差异化优势在白酒行业脱颖而出。公司主要品牌包括国缘、今世缘、高沟，覆盖全价位市场，其中国缘系列定位次高端，今世缘主打中端，高沟主打低价位。公司通过品牌升级、产品结构优化、渠道扩张等手段，推动业绩快速增长。

主要观点

• 品牌升级与产品结构优化：国缘系列作为公司核心品牌，定位“中国高端中度白酒”，2016年-2019年国缘系列销售占比提升至73%以上，推动公司业绩持续增长。
• 股权激励与管理效率提升：公司实施股权激励计划，激发管理层与核心员工的积极性，助力实现“五年翻两番”目标。
• 省内市场深耕与省外拓展：省内市占率提升空间大，苏中苏南市场潜力显著。省外市场通过样板式扩张，重点突破山东市场，经销商数量与营收增速均保持高位。
• 营销力度加大：2018-2019年销售费用增长显著，通过广告投入与品牌推广提升全国影响力，推动业绩增长。
• 盈利水平提升：2016年-2019年特A类产品占比从74%提升至87%，销售毛利率由70.96%提升至72.79%，盈利能力增强。

关键信息

品牌与产品

• 国缘系列：定位次高端，主打商务接待场景，2019年销售口径规模达60亿元，营收占比超70%。2019年推出V9清雅酱香型白酒，引领高端白酒升级。
• 今世缘系列：定位“中国人的喜酒”，主打婚宴市场，2019年典藏系列占比提升，推动产品结构升级。
• 高沟系列：主打低价位市场，2019年强化青花系列，提升品牌形象与性价比。

股权激励与管理层

• 公司通过多次股权激励，管理层持股比例从2005年的10%提升至2010年的28%，助力公司运营效率提升。
• 2020年实施新一轮股权激励，授予1250万份股票期权，目标实现2020-2022年3年复合增速18.17%，2022年营收目标突破80亿元。
• 周素明先生自2000年起担任公司董事长，具备丰富的行业管理经验，为公司战略执行提供保障。

营销与渠道

• 营销策略：公司加大广告投入，尤其在2018-2019年销售费用增长显著，通过高铁、影院、网络等渠道提升品牌知名度。
• 渠道模式：以团购为主，经销商承担市场开发，公司提供高渠道利润，增强渠道粘性。2019年省外经销商增加167家，2020年H1增加88家。
• 渠道下沉：在苏中苏南地区持续下沉，提升市场覆盖率，2019年山东大区市级覆盖率约93%。

市场与业绩

• 省内市场：2016年-2019年公司营收CARG为24% / 24.6%，特A类占比从74%提升至87%，带动盈利增长。
• 省外市场：2019年战略地位提升，2019年营收增速达54%，2020年H1增速降至6%，但公司仍保持增长势头。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.30元、1.63元、2.05元，对应PE分别为37X、29X、23X，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情持续发酵可能影响消费及销售。
• 食品安全问题可能影响品牌形象。
• 行业竞争加剧可能对市场份额构成威胁。

财务摘要

股票数据

增长与展望

• 增长趋势：公司业绩在2016-2019年持续提速，2020年H1受疫情影响，营收同比下降4.67%，但Q2报表收入环比明显回升，预计下半年消费环境改善将助力全年目标实现。
• 未来目标：2020-2022年公司设定营收复合增速目标为18.17%，2022年目标营收突破80亿元，提升行业排名。
• 品牌全国化：国缘系列作为公司品牌代表，推动全国化进程，今世缘与高沟系列在省内市场持续深耕，形成产品梯队。

总结

今世缘凭借品牌与渠道的差异化优势，成功推动产品结构优化与业绩增长。国缘系列在次高端市场表现突出，今世缘系列主打婚宴市场，高沟系列则深耕低价市场。公司通过股权激励提升管理效率，同时加大营销投入，推动品牌全国化。省内市场持续深耕，省外市场逐步扩张，公司未来增长潜力巨大。