2021年公司业绩及战略总结
核心内容概述
公司于2021年发布年报，全年实现收入14.6亿元，同比增长17%；归母净利润2.3亿元，同比增长24.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长16.8%。公司全年营收及经营业绩保持稳定增长，其中第四季度营收增长10.2%，净利润增长4%。尽管经营性现金流净额同比下降21.3%，但整体仍保持健康水平。
主要财务表现
- 毛利率：2021年整体毛利率为44.7%，同比提升2.1个百分点。其中，卫生巾毛利率50.7%（+0.1pp），纸尿裤毛利率16.8%（+2.2pp）。
- 费用率：整体费用率为27.5%（+2.8pp）。销售费用率19.1%（+1.4pp），主要由于广告费同比增长50.2%；研发费用率3.5%（+1.1pp），研发费用同比增长70.7%。
- 净利率：净利率为15.3%，同比增长0.8个百分点。
- 投资收益：2021年新增投资收益1279万元，主要来自理财产品到期收益。
- 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.63元、0.79元、0.96元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“持有”评级。
产品结构调整
- 卫生巾：2021年实现营收11.8亿元，同比增长25.1%，占比从75.7%提升至81%。中高端产品自由点卫生巾收入占比超过95%，成为业绩增长的重要驱动力。
- 纸尿裤：营收1.5亿元，同比下降3.9%，占比降至10.1%，主要由于国内生育率下降及行业竞争加剧，公司战略性放缓资源投入。
- ODM产品：营收1.3亿元，同比下降12.7%，因公司产线优先用于自有品牌生产，ODM业务相应收缩。
- 产品升级：公司对无感七日、舒睡等系列进行迭代升级，扩充有机纯棉产品线，进一步丰富产品结构。
渠道扩张
- 电商渠道：2021年电商渠道营收2.1亿元，同比增长36.8%，成效显著。公司构建了直营+经销+直播的多元电商流量入口，提升了品牌知名度和渠道利润率。
- 区域拓展：公司产品已进入陕西、河北、山东、湖南、湖北、广东等地区，外埠地区市占率持续提升。其中，云贵陕地区营收增长24.9%，为公司增长贡献显著。
- 未来展望：电商渠道有望成为公司外围区域扩张的风向标，逐步贡献重要收入增长。
风险提示
- 原材料价格大幅波动
- 终端销售不及预期
- 电商渗透率提升不及预期
估值与财务预测
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
1463.06 |
1821.36 |
2209.34 |
2698.25 |
| 增长率 |
16.97% |
24.49% |
21.30% |
22.13% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
227.92 |
272.32 |
338.46 |
411.46 |
| 每股收益EPS(元) |
0.53 |
0.63 |
0.79 |
0.96 |
| PE |
24.64 |
20.62 |
16.59 |
13.65 |
| PB |
4.63 |
3.83 |
3.13 |
2.57 |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
44.71% |
45.97% |
46.83% |
47.56% |
| 净利率 |
15.32% |
14.95% |
15.32% |
15.25% |
| ROE |
18.45% |
18.55% |
18.86% |
18.79% |
| ROA |
14.43% |
14.80% |
15.20% |
15.18% |
| ROIC |
28.92% |
30.25% |
33.55% |
37.42% |
营运能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产周转率 |
0.97 |
1.07 |
1.09 |
1.09 |
| 固定资产周转率 |
3.47 |
4.17 |
5.41 |
7.11 |
| 应收账款周转率 |
12.95 |
12.89 |
13.28 |
13.11 |
| 存货周转率 |
5.18 |
5.43 |
5.37 |
5.39 |
资本结构
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
21.82% |
20.23% |
19.38% |
19.19% |
| 流动比率 |
2.77 |
3.24 |
3.64 |
4.02 |
| 速动比率 |
2.28 |
2.69 |
3.08 |
3.46 |
投资评级说明
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
基础数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本(亿股) |
4.30 |
| 流通A股(亿股) |
2.15 |
| 52周内股价区间(元） |
12.9-28.4 |
| 总市值(亿元) |
56.16 |
| 每股净资产(元) |
2.82 |
| 每股经营现金(元) |
0.46 |
| 每股股利(元) |
0.00 |
总结
公司2021年业绩稳步增长，核心产品卫生巾占比持续提升，带动毛利率上行。同时，公司加大市场宣传和研发投入，提升品牌影响力和产品竞争力。电商渠道改革成效显著，成为公司增长的重要引擎。未来随着产品结构优化和品牌力增强，公司有望实现持续盈利增长。尽管面临原材料波动、终端销售及电商渗透率等风险，但整体仍具备较强的增长潜力。
