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克明面业（002661）深度报告总结

核心内容概述

克明面业作为中国面类标准制定者之一，凭借28年的行业深耕，逐步确立了行业领先地位。公司通过上市融资推进募投项目建设，扩大产能，优化产品结构，提升品牌价值，实现规模扩张与利润增长。同时，公司注重渠道建设，积极拓展全国市场，提高市场占有率，强化销售网络布局，以增强市场控制力和客户粘性。

主要观点

• 品牌优势：克明面业通过长期积累形成了较强的品牌效应，为其产品提供了溢价空间，增强了企业在竞争中的议价能力。
• 渠道建设：公司采用直销与经销相结合的销售模式，已在全国31个省、市、自治区设立销售网点，重点城市设立办事处，开发了900多家经销商，渠道网络不断完善。
• 产品结构升级：公司产品线丰富，涵盖营养、强力、如意、高筋、礼品、儿童六大系列300多种产品，其中强力面和如意面为主要收入来源，强力面毛利率较高，利润贡献显著。
• 产能扩张：募投项目逐步投产，产能将从17万吨增至27.8万吨，提升企业规模经济效应，降低单位成本，提高盈利能力。
• 盈利预测：预计2013～2015年EPS分别为1.30元、1.58元、1.93元，对应PE分别为29.65、24.34、19.93，给予“增持”评级。

关键信息

一、公司概况

• 克明面业成立于1984年，致力于中高端面类产品，逐步向国际化发展。
• 公司股权结构稳定，管理层与股东高度一致，有利于企业长期发展。
• 公司产品涵盖六大系列300多种，其中强力面和如意面占总收入的96.21%，强力面毛利率为29.33%，利润占比达40.66%。
• 2012年收入增长率为19%，主要受外部经济环境影响，但整体仍保持增长趋势。

二、行业竞争格局

• 挂面市场较为分散，CR5在2015年预计达到28%，行业集中度逐步提高。
• 克明面业进入市场时间早，市场占有率稳定在4.78%，高于中粮（3.95%）等竞争对手。
• 行业整合趋势明显，龙头企业将受益于规模效应和成本控制能力的提升。

三、原材料采购

• 公司通过提前签订原材料采购协议，锁定价格，减少价格波动对毛利率的影响。
• 面粉批发价持续上涨，公司通过增加仓储能力和优化采购策略，提升议价能力。
• 原材料储备和采购效率的提升，有助于企业控制成本和提升盈利能力。

四、产能扩张

• 募投项目主要包括长沙、遂平、延津三个基地，预计2014年底全部投产。
• 项目投产后，产能将提升36.47%，推动企业实现规模经济，提升利润空间。
• 固定资产增长速度快于人员增长，表明公司扩张效率较高。

五、渠道建设与战略

• 公司渠道布局包括直营、经销、专营和兼营四种模式，以商超、KA渠道为主。
• 渠道下沉策略助力规模扩张，重点城市设立办事处，地市和县城拓展经销商网络。
• 未来将进一步优化销售策略，提升重点区域的市场占有率，强化品牌影响力。

六、盈利预测

• 2013～2015年营业收入预计分别为1182.65亿元、1419.17亿元、1717.20亿元，年均增长率约20%。
• 归属母公司净利润预计分别为107.82亿元、131.36亿元、160.43亿元，年均增长率约22%。
• ROE预计持续提升，从14.27%增至16.09%，反映企业盈利能力增强。

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响毛利率。
• 新增市场推进速度可能低于预期。
• 食品安全标准变更可能带来合规风险。
• 劳动力成本上升可能增加运营压力。

投资建议

• 给予“增持”评级，未来6个月内预计相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 公司在品牌、渠道、产品结构及产能扩张等方面具备较强竞争优势，有望持续增长。