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消费存反弹预期，价格重心缓步上移 - 美尔雅期货铜周报20211115

核心内容总结

宏观面分析

• 美联储Taper启动：美联储FOMC会议宣布启动Taper，符合市场预期。尽管如此，铜价仍受宏观层面压力影响，主要由于市场对通胀预期的向上交易，但Taper开启后，流动性预期有所缓和。
• 美国通胀数据：美国10月CPI同比增长6.2%，核心CPI同比增长4.6%，均为1990年以来的最高水平。十年期通胀预期突破2.7%，但对铜价驱动有限。
• 中国通胀情况：10月中国CPI与PPI均超预期上行，PPI同比上涨13.5%，CPI同比上涨1.5%。尽管PPI高点可能已过，但CPI仍将温和上升，市场对通胀担忧减弱，关注点转向稳增长与信用风险控制。
• 全球制造业PMI：三大经济体制造业PMI均显示经济复苏进入第二个阶段，即“过热-滞胀”过程，整体仍位于荣枯线上方。
• 国内制造业PMI：中国10月制造业PMI录得49.2，连续6个月运行于荣枯线下方，显示经济仍面临一定压力。

产业基本面分析

• 铜精矿供给：全球铜矿产量逐步恢复，但速度较慢。中国铜矿砂及其精矿进口量自2011年以来再次出现负增长，但1-9月累计同比增加6%。
• 精炼铜产量：10月国内电解铜产量环比下降1.7%，同比减少3.9%，主要受限电影响，但10月下旬限电政策有所缓解，预计11月产量将小幅回暖。
• 铜精矿加工费与TC：SMM进口铜精矿指数报62.90美元/吨，小幅上升。TC地板价维持稳定，但市场交易清淡，聚焦于年底长单谈判。
• 废铜进口：9月废铜进口量环比上升，同比增长85.25%，主要受益于进口盈利修复，但欧盟即将修订固废运输条例，可能影响中国废铜进口。
• 精废价差：1#光亮铜不含票周均价为65050元/吨，精废价差扩大至1156元/吨，显示废铜供应紧张，现货市场维持偏紧格局。
• 库存情况：三大交易所总库存19.56万吨，较上周减少2.4万吨，LME铜库存加速去化，国内保税区库存连续五周下滑，显示市场对铜的需求强劲。
• CFTC非商业净持仓：非商业多头净持仓减少，显示市场避险情绪上升，多空均减仓，但多方减仓更多，铜价震荡区间持续。
• 基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差1310元/吨，显示现货支撑较强。

行情展望

• 价格走势：上周铜价延续震荡，价格重心略有上移至70000元/吨上方。宏观压力先紧后松，但基本面支撑较强。
• 未来预期：宏观与基本面背离，但国内逆周期政策调节下，信用边际宽松，消费端存在反弹预期。关注70000关口支撑，价格重心或进一步上移。
• 全球流动性：美联储Taper开启后，全球流动性将逐步收紧，拐点可能出现在明年一季度，对铜价的驱动仍不乐观。

主要观点

• 宏观与基本面背离：尽管美国通胀高企，但铜价受宏观层面压力影响有限，主要因流动性仍相对充裕。
• 消费反弹预期：国内政策调控下，四季度消费回暖预期增强，下游企业利润回升带动货币需求，社融或企稳回升。
• 库存与现货支撑：全球铜库存持续下滑，现货升水高企，为铜价提供坚定支撑。
• 进口与长单谈判：市场交易清淡，买卖双方关注年底长单谈判，进口铜精矿及废铜量有所波动，政策变化可能影响供应结构。

关键信息

• 宏观层面：美联储Taper启动，美国CPI创新高，中国CPI与PPI同向上涨，通胀担忧减弱。
• 产业基本面：铜精矿供给恢复缓慢，国内电解铜产量受限电影响，但11月有望回暖。消费端库存去化，现货升水支撑价格。
• 市场情绪：CFTC非商业净持仓减少，市场避险情绪上升，多空均减仓。
• 未来趋势：关注国内逆周期政策与消费反弹，铜价有望进一步上移，但需警惕全球流动性收紧带来的宏观压力。

图表说明

• 三大经济体PMI：显示制造业复苏进入第二个阶段，经济仍处于过热-滞胀过程。
• CPI数据：美国与中国的CPI均超预期，显示通胀压力仍在。
• 全球矿山产量与产能利用率：原料端供给逐步恢复，但速度较慢。
• 精炼铜产量：国内产量受限电影响，但11月有望小幅回升。
• 精废价差：显示废铜供应紧张，现货市场偏紧。
• 库存数据：三大交易所与保税区库存持续去化，反映市场需求强劲。
• CFTC持仓变化：非商业持仓减少，显示市场观望情绪浓厚。
• 基差走势：现货支撑较强，基差维持高位。

策略建议

• 关注70000关口支撑：当前铜价处于震荡区间，70000元/吨为关键支撑位。
• 宏观与基本面背离：需关注美联储政策变化及国内逆周期政策对铜价的影响。
• 消费反弹预期：四季度消费回暖可能带动铜价重心上移。

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