20250423-西南证券-盐津铺子-002847.SZ-品类红利释放_25年实现开门红_7页_1mb

详细总结

核心内容

公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收53.0亿元，同比增长28.9%；归母净利润6.4亿元，同比增长26.5%。2025年第一季度实现营收15.4亿元，同比增长25.7%；归母净利润1.8亿元，同比增长11.64%。公司受益于渠道与品类的共同推动，2024年全年业绩高增，2025年第一季度业绩超预期。

主要观点

• 品类与渠道双轮驱动：公司通过聚焦健康化核心品类（如辣卤魔芋、鹌鹑蛋）以及拓展经销及新渠道、电商渠道，实现了业绩的稳步增长。
• 大单品表现突出：魔芋品类表现尤为亮眼，2024年营收达8.4亿元，同比增长76.1%。2025年第一季度魔芋产品月销破亿，受益于品类红利。
• 毛利率承压但盈利修复：2024年毛利率为30.7%，同比下降2.9个百分点；2025年第一季度毛利率为28.5%，同比下降3.6个百分点。尽管毛利率承压，但销售费用率和管理费用率显著下降，推动净利率稳步修复。
• 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.3亿元、10.2亿元、12.0亿元，EPS分别为3.04元、3.74元、4.39元。给予公司2025年36倍估值，对应目标价109.44元，维持“买入”评级。

关键信息

分品类表现

• 辣卤零食：19.6亿元，同比增长32.4%
• 深海零食：6.8亿元，同比增长9.1%
• 烘焙薯类：11.6亿元，同比增长17.3%
• 蓟蓟果冻布丁：3.0亿元，同比增长39.1%
• 蛋类零食：5.8亿元，同比增长81.9%
• 果干坚果：4.8亿元，同比增长81.5%

分渠道表现

• 直营商超：1.9亿元，同比下降43.7%
• 经销及新渠道：39.6亿元，同比增长34.0%
• 电商：11.6亿元，同比增长40.0%

盈利能力变化

• 毛利率：2024年为30.7%，2025年第一季度为28.5%
• 销售费用率：2024年为12.5%，2025年第一季度为11.2%
• 管理费用率：2024年为4.1%，2025年第一季度为3.4%
• 净利率：2024年为12.1%，2025年第一季度为11.5%
• 净利润：2024年为6.4亿元，2025年第一季度为1.8亿元

未来增长策略

• 产品方面：强化魔芋品类品牌定位，推动其他品类复制爆款路径。
• 渠道方面：推进渠道下沉，优化产品结构；布局会员店等高势能渠道；拓展日韩、欧美海外市场。
• 原材料方面：投建越南子公司及泰国基地，锁定低成本原材料，稳定成本结构。

财务预测

可比公司一致性预期

风险提示

• 原材料价格波动
• 渠道拓展不及预期
• 新品开拓不及预期
• 食品安全风险

投资建议

公司通过品类与渠道的双重驱动，实现业绩的持续增长。尽管毛利率有所承压，但费用率下降有效支撑盈利修复。预计未来三年公司盈利将持续增长，给予2025年36倍估值，对应目标价109.44元，维持“买入”评级。