20210428-天风证券-运达股份-300772.SZ-盈利能力持续向好_风机大型化前景可期_7页_1mb

运达股份（300772）总结

核心内容

运达股份作为风电整机制造商，其2020年和2021年第一季度的业绩表现出显著增长，主要得益于风电抢装潮带来的订单交付量上升。公司持续推动风电机组大型化，客户群体不断多元化，同时在风电场投资运营及智能服务方面取得进展。尽管面临一定的供应链和政策风险，公司仍被给予“增持”评级，预计未来三年的盈利能力将稳步提升。

主要观点

• 营收与利润增长显著

  • 2020年公司实现营业收入114.78亿元，同比增长129.09%；归母净利润为1.73亿元，同比增长62.33%。
  • 2021Q1公司营业收入为20.17亿元，同比增长96.69%；归母净利润达到0.43亿元，同比增长943.22%。
  • 2021-2023年，公司营业收入预计分别为126.26亿元、132.57亿元和139.20亿元，同比增长分别为10%、5%和5%。
  • 归母净利润预计为2.00亿元、2.30亿元和2.50亿元，同比增长分别为15.77%、14.89%和8.76%。

• 风机大型化趋势明显

  • 2021年3MW及以上机型将成为公司主力机型，4MW及以上机型占比持续提升。
  • 2020年公司对外销售容量达到3,628.3MW，同比增长137.25%。
  • 2.5MW机型销售容量同比增加231.49%，3.0MW机型销售容量同比增加1254.17%。

• 客户群体多元化

  • 公司与中广核新能源、三峡新能源、国瑞新能源、首欣能源等国有和民营客户签订战略合作协议。
  • 海外市场取得突破性进展，越南首个项目吊装工作有序开展，另中标4个项目共计169MW。

• 风电场投资运营及智能服务进展

  • 控股的昔阳皋落10万千瓦和张北二台10万千瓦项目于2020年12月底前并网发电。
  • 截至2020年，公司控股并网风电场容量达20万千瓦，参股并网风电场容量超过50万千瓦。
  • 2020年公司成立智慧服务中心，提供智能运维、故障诊断等服务解决方案。

• 费用率下降，研发投入增加

  • 2020年期间费用率下降至9.72%，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用同比分别增长105.52%、21.28%、117.10%和-380.93%。
  • 公司持续推进新机型研发，如基于3MW、4MW、5MW平台开发的新产品，并完成153m柔塔、150m/166m混塔机组设计等。

关键信息

• 财务预测

  • 2021年EPS为0.68元，对应PE为24.29倍；2022年EPS为0.78元，对应PE为21.14倍；2023年EPS为0.85元，对应PE为19.44倍。
  • 2021年公司毛利率预计为14.78%，净利率为1.59%，ROE为10.86%。

• 风险提示

  • 政策风险：国家对新兴能源的发展规划可能影响市场需求。
  • 供应链风险：原材料供应紧张可能导致采购成本上升，影响毛利率。
  • 技术开发风险：技术更新快，客户需求专业化，公司需快速响应市场变化。

盈利预测摘要

财务比率

营收与成本结构

资产负债表

现金流量表

总结

运达股份凭借风电抢装潮及风机大型化趋势，实现了营收与利润的快速增长，客户群体和市场布局也更加多元化。公司在智能服务和风电场投资运营方面取得进展，同时加大研发投入，提升产品竞争力。尽管面临政策、供应链和技术开发等风险，但公司仍被给予“增持”评级，预计未来三年盈利能力将持续增长。