20230801-德邦证券-东芯股份-688110.SH-国产SLC_NAND龙头_多元业务协同发力_16页_1mb

公司概况

• 成立时间：2014年
• 主营业务：中小容量存储芯片研发、设计与销售，产品包括NAND Flash、NOR Flash、DRAM及MCP（Memory Controller+Flash）。
• 股权结构：控股股东为东方恒信，国家大基金和华为子公司哈勃科技持股，2022年推出股权激励计划。
• 财务表现：2022年营收114.6亿元，同比增长10.0%；净利润18.5亿元，同比下滑29.17%；毛利率40.6%，净利率18.97%。
• 研发投入：2022年研发费用11.0亿元，占营收9.63%，研发人员130名。

产品与市场分析

SLC NAND业务

• 市场定位：聚焦中小容量SLC NAND芯片，市场替代空间大，2019年全球市场规模约167.1亿美元。
• 竞争优势：产品覆盖1Gb至8Gb容量，制程达24nm/28nm，毛利率由26%提升至47%，营收占比从2018年35%升至2022年62%。

DRAM业务

• 产品结构：细分为LPDDR、SDRAM、PSRAM、DDR3四类。
• 动态：营收由2018年0.68亿元降至2022年0.81亿元，毛利率从24%增至34%。LPDDR4x和PSRAM样品已交付。

NOR Flash业务

• 现状：2022年营收同比下降62%，主要受消费电子需求疲软影响。
• 技术迭代：制程从65nm推进至55nm，512Mb/1Gb大容量产品已试产。

发展战略

• 多元化布局：同时发力DRAM、NOR Flash及SLC NAND，构建协同效应。
• 市场定位：聚焦工业、物联网、可穿戴设备等高可靠性领域。
• 技术路线：持续推进24nm/28nm制程，布局晶圆流片，提升产品性能与市场竞争力。

风险提示

1. 行业竞争加剧：存储芯片行业面临价格战和产能过剩风险。
2. 下游需求波动：消费电子、工业领域需求疲软可能影响业绩。
3. 新品导入不及预期：新产品研发周期、市场接受度可能影响增长。

盈利预测

• 2023-2025年收入预测：125/168/205亿元，增长率分别为8.9%/32.8%/22.0%。
• 净利润预测：21/34/48亿元，同比增长率分别为138%/61.8%/40.5%。
• 估值：
  • 2023年PE估值71倍；
  • 2025年PE估值31倍。
• 评级：买入，目标价参考可比公司估值溢价。