深度报告-20230406-浙商证券-东芯股份-688110.SH-东芯股份深度报告_国内SLC_NAND龙头周期拐点_19页_1mb

东芯股份深度报告总结

核心内容概述

东芯股份（688110）是一家专注于中小容量存储芯片设计的公司，具备NAND、NOR、DRAM三大存储芯片的自主研发能力，是国内少数能够覆盖这三类芯片设计的公司之一。公司产品包括SPI NAND Flash、PPI NAND Flash、SPI NOR Flash、DDR3(L)、LPDDR系列以及MCP系列产品，广泛应用于5G通讯、物联网、消费电子、汽车电子等领域。

主要观点

• 技术优势：公司掌握多项核心技术，包括NAND、NOR、DRAM等，具备自主知识产权，且在多个制程上实现突破，如19nm NAND已进入晶圆流片阶段，24nm NAND、48nm NOR均为国内领先的工艺制程。
• 产品布局：公司产品涵盖NAND、NOR、DRAM三大类，能够满足不同应用场景对存储芯片的需求，具备较强的市场适应性。
• 市场前景：受益于5G、物联网、智能汽车等新兴行业的发展，存储芯片需求持续增长，公司有望充分受益。
• 国产替代：国内存储芯片自给率较低，仅为16.7%（2021年），自主可控需求迫切，公司作为国产替代的重要参与者，未来发展可期。
• 财务表现：2022年公司营收与2021年基本持平，但盈利水平有所下滑，主要受研发费用和存货跌价准备增加影响。预计2023-2024年营收和净利润将实现显著增长。
• 估值与评级：公司当前股价对应PE为96.06/70.91/46.83倍，首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年业绩增长显著。

关键信息

财务数据

产品与技术

• NAND Flash：公司具备24nm、38nm、28nm等工艺制程，SLC NAND产品在10%-20%的市场占比，19nm NAND已进入晶圆流片阶段，预计未来市场占有率将进一步提升。
• NOR Flash：公司48nm NOR为国内领先工艺，产品广泛应用于可穿戴设备、移动终端等，支持多种数据传输模式。
• DRAM：公司主要产品为DDR3和LPDDR系列，具备低功耗、高速传输等优势，广泛应用于智能终端、可穿戴设备等领域。
• MCP：集成NAND与DRAM，适用于空间受限的电子产品，如移动终端和通讯设备。
• 技术服务：提供定制化技术开发服务，支持客户个性化需求，毛利率稳定在53%左右。

行业与市场

• 全球存储芯片市场：2022年市场规模预计达到1555亿美元，2025年将增长至931.9亿美元。
• 国内存储芯片市场：2018年市场规模为5775亿元，预计2023年将达到6492亿元。
• 汽车存储芯片市场：预计从2021年的43亿美元增长到2027年的125亿美元，CAGR超过20%。
• NAND Flash市场：全球市场主要由三星、美光、SK海力士等主导，CR6超98%。国内厂商如长江存储正在追赶。

公司战略与布局

• 股权结构：东方恒信为控股股东，持股32.38%。华为哈勃投资也持有公司3%股权，显示市场认可。
• 研发与技术：公司2022年发布股权激励计划，2022-2024年营收目标值复合增速分别为25%/20%。
• 供应链管理：公司与中芯国际、力积电等晶圆代工厂合作，同时绑定多家知名客户，如海康威视、大华股份、小米等，逐步推进本土供应链建设。

风险提示

• 需求复苏不及预期：存储芯片行业具有较强的周期性，若宏观经济恢复缓慢，可能影响存储芯片需求。
• 新产品导入受阻：新产品需经历平台验证、产品验证及供应商认证等流程，若导入受阻，可能影响公司业绩增长。
• 产品价格波动：存储芯片产品通用性强，客户对价格敏感，受下游需求波动和库存周期影响较大。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为11.49亿元、13.79亿元、17.93亿元，同比增速为1.34%、19.99%、30.00%；归母净利润分别为1.85亿元、2.50亿元、3.78亿元，同比增速为-29.51%、35.46%、51.41%。
• 估值：公司当前PE为96.06/70.91/46.83倍，EPS为0.42/0.57/0.86元，公司具备较强成长性，给予“买入”评级。

总结

东芯股份凭借其在NAND、NOR、DRAM领域的技术积累与产品布局，正迎来存储芯片国产替代和行业周期复苏的双重机遇。公司技术自主性强，产品线丰富，市场应用广泛，未来有望在5G、物联网、智能汽车等领域持续受益。尽管2022年因行业周期和研发投入增加导致盈利承压，但预计2023-2024年将实现显著增长。公司具备良好的供应链管理能力和客户粘性，未来增长空间广阔，给予“买入”评级。