深度报告-20230621-财通证券-东芯股份-688110.SH-中小容量存储芯片领军_国产替代未来可期_17页_2mb

东芯股份（688110）半导体深度研究报告总结

核心观点

• 投资评级：增持（2023年6月21日首次发布）
• 公司作为中小容量存储芯片领军企业，有望通过国产替代实现错位竞争，拓展车规级芯片新市场。
• 综合盈利预测显示2023-2025年营收与利润均实现快速增长（PE分别为56、41、31倍），建议积极增持。

核心优势与机遇

1. 市场前景广阔

   • 全球半导体存储行业呈复苏趋势，尤其NAND/DRAM市场受5G、AI驱动需求激增。
   • 中国大陆存储芯片自给率不足15%，国产替代空间达30%以上。
   • 中小容量存储器市场格局分散，海外市场逐步退出，为中国厂商提供机遇。

2. 技术领先地位

   • 掌握NAND、NOR、DRAM等多类型存储芯片关键技术，产品线全面。
   • 在研19nm NAND Flash产品已通过功能性认证，技术水平国际领先。
   • 车规级芯片（如AEC-Q100认证）研发取得突破，靠拢汽车电子市场。

3. 供应链稳定

   • 联合中芯国际、力积电等晶圆厂及紫光宏茂、南茂科技等封装厂，合作深入。
   • 下游客户覆盖三星、高通、海康威视等龙头企业，客户结构优质。

盈利预测与估值

• 财务预测：2023-2025年预测营收分别为135.8、167.1、205.4亿元（YoY 18.5%-23.1%）。
• 归母净利润分别为27.4、38.0、49.9亿元（YoY 27.7%-38.7%），毛利率逐步提升至43.3%-43.9%。
• 估值：当前股价34.95元，PE56倍、PB3.9倍，高于行业均值但低于历史高点，给予“增持”评级。

风险提示

1. 存储器需求不及预期（下游终端需求疲软、周期下行风险）
2. 新产品研发进度延迟（先进制程研发风险、车规级认证周期长）
3. 行业竞争加剧（北京君正、兆易创新等企业潜在竞争）

公司简介

• 成立于2014年，专注于中小容量存储芯片设计，覆盖NAND、NOR、DRAM市场。
• 2021年科创板上市，客户包括三星、紫光展锐、歌尔声学等头部企业。

关键数据

• 股权结构：东方恒信持股32.38%，东芯科创持股5.09%，齐亮持股4.36%。
• 研发投入：2022年研发费用11亿元，占营收6.3%，高投入支撑技术突破。
• 毛利率表现：2022年整体毛利率41%，领先于行业，彰显技术壁垒。