深度报告-20231025-东海证券-东芯股份-688110.SH-公司深度报告_利基存储冉冉新星_创芯动能穿越周期_35页_2mb

公司概况

东芯股份成立于2014年，是国内领先的存储芯片设计厂商，科创板上市（688110SH），主要产品包括非易失性存储芯片（NAND、NOR Flash）及易失性存储芯片（DRAM），已覆盖NAND Flash、NOR Flash等关键产品线，聚焦中小容量存储市场，并通过并购韩国Fidelix增强技术实力。

核心业务与财务表现

• 营收与规模增长：2018-2022年营收CAGR达2243%，2022年营收1146亿元，疫情后毛利率提升较快（2022年达41%），NAND业务占62%，订单集中工业/汽车市场。
• 利润体现：2022年净利率约25%，但受周期下行，2023年预计盈利下滑，2024-2025年预期强势复苏并实现大幅增长（净利润304/442亿元）。

产品结构与技术优势

• SLCNAND为基石产品：主打低电压（18V）、高耐用（10万P/E周期），客户广泛覆盖智能终端与工业场景，效能逼近三星等巨头。
• 多产品线布局：NOR国内市场前三（全球份额031%），技术优化至55/48nm；DRAM聚焦中小容量，支持汽车电子等高可靠性需求。
• 研发投入强劲：研发费用占比超9%，持续导入1xnm工艺及车规级产品（AEC-Q100认证），技术力支撑产品梯队升级。

市场空间与竞争格局

• 利基存储合计135亿美元机遇：
  • NAND市场24亿美元，东芯份额4%；
  • NOR市场32亿美元，国内厂商加速替代国际龙头（三星、美光等逐步退出部分领域）；
  • DRAM利基型年增速约10%，东芯份额占比较低但国产替代潜力大。
• 周期反转预期：NAND/D衡量价回升，供需矛盾改善推动行业回暖，原厂减产策略及下游需求回升支撑长期增长。

投资目标与风险

• 首次“买入”评级：目标PE2023-2025年分别为196、52、35倍，盈利预测归母净利润从80亿元起步。
• 风险提示：包括竞争加剧、存储价格波动、新品导入延迟等。

总体结论

东芯股份作为国内SLCNAND龙头，受益于国产替代与周期反转。产品结构优化与技术迭代叠加终端需求提升，驱动营收结构持续改善。建议关注行业复苏节奏，优选中长期布局。